海通证券实现净利润17.5亿元人民币，同比下降57％，主要由于成交量下降和投资收益下跌。公司第一季净利润相当于我们全年预测的17.9%，仍然有机会达到我们的全年预测，因为一般而言第一季是淡季。因此，我们维持买入评级，根据戈登增长模型所得的目标价为16.70港元（基于1.48倍2016年市净率，Beta值为1.36，权益成本为9.8％，中期净资产收益率为11.1％）。但是我们留意到，A股市场的成交量在过去几天急跌，我们会密切监察未来两到三周的走势，并在必要时修改我们的假设。
　　投资亮点
　　投资银行业务强劲，抵消经纪业务的疲弱。由于整体市场成交量偏低，海通证券的经纪业务收入同比下滑35.2％至13.9亿元人民币。我们估计，2016年第一季中国业务的净佣金率为3.8个基点，低于2015全年的4.3个基点。我们维持早前的全年预测（3.5个基点）。在另一方面，2016年第一季度相对2015年第一季度，有更多的交易完成，其投资银行业务收入同比增长168％至8.73亿元人民币。根据WIND，期内公司一些主要的交易包括索芙特[000662.CH]的增发（集资规模为41.6亿元人民币]和上海实业发展[600748.CH]的增发（集资规模为39亿元人民币）。
　　净投资收益同比下降67％。第一季的净投资收益（含公允价值变动）为11.4亿元人民币。该收益大幅下跌主要是由于1月和2月整体市场疲弱。我们留意到，可供出售金融资产的公允价值变动产生亏损12亿元人民币，这并无在损益表中确认。我们相信，该金额有很大部分是与通过证金公司所作的投资有关（194.5亿元人民币）。
　　净利息收入下降34％。第一季净利息收入为8.75亿元人民币，下跌37.5%，该收入下降主要是由于融资融券余额同比下跌至499亿元人民币所致。
　　成交量下行或带来盈测下调的风险。由年初至今，A股市场日均成交量为5,520亿元人民币。但自3月中旬以来的日均成交量则复苏至6,300亿元人民币。我们注意到在过去几日，大盘的区间震荡行情导致单日成交量降至4,000亿元左右。如果这种情况持续更长时间，我们可能需要下调6,350亿元人民币这个全年成交量预测。如果我们假设日均成交量为5,500亿元人民币，则我们需要将2016年每股盈利预测下调6％。