海通证券公布2016 年前三季度业绩。总收入人民币198 亿元（同比减少26.3%）；净利润为64 亿元人民币（同比减少42.5%；每股盈利为0.55 人民币（同比减少48.1%）。成本收入比从16 年上半年的61%降低到16 年前三季度的56%。总资产为人民币5238 亿元（同比减少9.1%），净资产为人民币1082 亿元（同比增加0.44%），杠杆率从6 月底的4.11 倍下降到了9 月底的3.95 倍。加权平均ROE 为5.85%，同比下降了7.2 个百分点。
　　传统佣金业务承压。海通证券在传统经纪业务上的净佣金收入同比减少43.8%，于2016年前9 个月达到人民币75 亿元，经纪业务的市场份额从16 年上半年的6.04%减少至16年前9 个月的4.51%，在竞争对手中排名第六。融资融业余额从6 月底的人民币449 亿元下降到9 月底的人民币409 亿元。市场份额从5.26%下降到4.69%。融资融券利息收入和买入返售金融资产利息的收入减少为净利息收入带来了同比30.2%的减少至人民币32亿元。投资收益同比减少63.9%至人民币34 亿元。另一方面，投资银行业务净收入于前三季度同比增加35.3%至人民币23 亿元。
　　多元化的业务布局。相较于其他同行，海通证券的业务结构更加平衡，而且投资银行业务的市场份额也在继续增长。股债承销总金额从16 年6 月的市占率1.7%增长到9 月底的4.2%。我们预计海通的综合业务平台会帮助其保持在投资银行业务中的市场份额。另外，其在同行中拥有市场第二大的净资产规模，在新监管政策下雄厚的净资产规模帮助海通开展新业务，我们认为公司将继续发展资本密集型业务的优势。这也将使得公司保持相较同行高的杠杆率，并帮助其在传统佣金业务收入降低的行情中保持较高的净资产收益率。
　　维持中性评级。我们认为行业此时正处于由疯狂增长过渡走向一个更成熟的商业模式，但是遗憾的是缺乏一个如2015 年一样的有利的市场环境。因此我们认为于短期内看到一个实质性的板块估值提高的可能性较小，但是同时我们认同公司的长期发展战略。我们维持16-18 年每股收益预测在人民币0.78/1.03/1.46（-43%/32%/42%）。我们更新目标价至17 年估值，港币14.5 元，对应1.2 倍17 年PB。目标价距离现价2%的上升空间，我们维持中性评级。