海通证券昨晚发布2017 年上半年业绩，录得营业收入128 亿元人民币同比增长6%，净利润40 亿元人民币，同比下降5.5%，平均净资产收益率为3.57%，同比降低0.34 个百分点。每股收益为0.35 元人民币，与我们的预期一致。我们维持公司17-18 年EPS 预测为0.76/0.83，对应同比上升9%/10%，同时我们预测公司2019 年EPS 为0.91 人民币，同比增长10%。主要原因是鉴于公司的多元化商业模式和利息收入持续上升，我们对公司未来的增长保持乐观。我们维持增持评级和14.88 港币的目标价，对应1.2 倍2017 年PB。
　　收入均衡。经纪和非经纪收入分别占公司2017年上半年收入的34.2%和65.8%。由于公司自营业务仅占公司净资本的87.52%，为同业中最低水平，因此债券投资风险可控。海通还决定通过海通恒信国际租赁在香港交易所的拆分上市计划，IPO规模不超过紧接发行后经扩大后总股本的25%。此次拆分上市将会提高公司的资本水平，帮助公司以提升杠杆水平以扩大市场份额。公司的租赁业务在2017年上半年贡献了公司净利润的14.2%。我们预计贡献度会持续上升。
　　市场份额扩张。海通经纪业务市场份额已经连续四个月保持扩张，从2017 年三月的4.3%增长到2017 年七月的5.1%（2016 年市场份额为4.5%）。同时，公司融资融券业务市场占有率在6 月达到了2017 年以来的最高点5.1%。但是由于IPO 审核的加速，再融资监管趋严以及保险资金监管收紧，2017 年上半年A 股市场整体表现偏于谨慎。A 股日均交易量在7 月降至4630 亿元人民币，同比降低23.3%，环比升高20.73%，上半年日均交易量降至4362 亿元人民币，同比降低17.8%。
　　综合性商业平台。我们注意到海通的融资业务，包括融资融券和股票质押回购，在2017年上半年规模达到1406 亿元人民币，行业中排名第一，而公司债券承销业务规模达到444 亿元人民币，行业中排名靠前。同时公司股权承销业务市场占有率上半年维持在4.1%。海通的国际业务在上半年贡献利润1.12 亿元人民币，占公司总净利润的1.9%。鉴于公司多元化的商业模式，我们相信海通证券会持续受益于业务间的协同效应，并维持其领先的市场地位。
　　维持增持。我们维持公司17-18 年EPS 预测为0.76/0.83，对应同比上升9%/10%，同时我们预测公司2019 年EPS 为0.91 人民币，同比增长10%。我们预计2017 年下半年，公司在投资银行和资产管理业务的增长降抵消佣金收入的降低，同时鉴于公司的多元化商业模式和利息收入持续上升，我们对公司未来的增长保持乐观。因此们维持增持评级和14.88 港币的目标价，对应1.2 倍2017 年PB。