海通证券17年上半年净利润为40亿元人民币，同比下降5.7％。若撇除经纪业务，期内公司多项业务表现良好， 但被经纪及国际（ 香港以外） 业务的疲弱所抵销。我们将2017/2018年每股盈利预测下调8％/8.3％，因我们对经纪业务和国际业务的预测较之前保守。我们的戈登增长模型目标价为15.10港元（基于1.27倍2018年目标市净率（此前为1.32倍2017年目标市净率），beta值为1.35，股权成本为9.69％，中期股本回报率为10.4％（此前为10.6％））。考虑到现时的2018年市净率为1.1倍，我们认为股份的下跌空间有限，而A股市场情绪的持续改善将是主要的催化剂之一。维持买入评级。
　　投资亮点
　　除经纪业务之外,多项业务上半年表现良好。在市场环境充满挑战之下，海通证券的投行业务收入仍同比增长19％至11.6亿元人民币。公司在上半年完成了18宗IPO承销交易，在市场上排名第二。同时，公司上半年在企业债和公司债承销市场中分别排名第二和第三。资管收入同比增长44％至9.13亿元人民币，直接投资业务利润同比急增101％至9.8亿元人民币。
　　佣金率下跌导致经纪业务受压。公司经纪业务收入同比下降33％至23亿元人民币，而由于市场总成交额仅同比下降约18％，这反映公司进取地下调佣金率（同比而言）。
　　海通银行需更多时间才能复苏。海通证券的海外业务录得亏损3,500万元人民币，表现逊于16年上半年（录得利润3.91亿元人民币）。管理层表示，该亏损主要是由于海通银行表现疲弱所致（公司于2015年收购海通银行）。公司解释指，欧洲监管机构对资本充足率的严格要求影响了海通银行的业务，海通银行的资本充足率已从10％升到超过14％。海通证券还为海通银行的部分信贷资产作出减值，以清理帳目。公司正在考虑有关重整海通银行资本配置的方案，盼增加其风险加权资产。展望未来，海通证券认为海通银行仍是集团发展一带一路业务的关键平台。
　　市净率为1.1倍，估值不高。虽然海通银行在过渡期内或继续拖累总体盈利，但我们认为这忧虑已大致反映于目前估值上（1.1倍市净率）。若A股市场情绪进一步改善，将为公司股价带来支持。