海通证券昨晚发布2017 年业绩预报，录得营业收入282 亿元人民币，同比增长0.65%，净利润86 亿元人民币，同比上升7.04%，平均净资产收益率为7.57%，同比上升0.19 个百分点。每股收益为0.71 元人民币，与我们的预期一致。我们将公司18-19 年EPS 预测调整为0.85/0.93，对应同比上升13%/10%，同时我们预测公司2020 年EPS 为1.00 人民币，同比增长8%。主要原因是鉴于公司的多元化商业模式和利息收入持续上升，我们对公司未来的增长保持乐观。我们维持增持评级和14.88 港币的目标价，对应1.1 倍2018年PB。我们维持增持评级。
市场份额扩张。海通经纪业务市场份额自2016 年的4.5%增长到2017 的4.8%。佣金率由2016 年底的5 个基点持续下滑至2018 年的月4 个基点。但是由于再融资监管趋严以及金融机构监管收紧，2017 年上半年A 股市场整体表现偏于谨慎。A 股日均交易量在2017年降至4469 亿元人民币，同比降低10.6%。另一方面，包括资产中介以及自营业务在内的资金类业务将成为证券公司在2018 年的重点。海通证券2017 年融资融券市场占有率达到4.63%，而公司的股票质押余额达到了2326 亿元人民币，行业排名第二。
业务多元化。经纪和非经纪收入分别占公司2017年上半年收入的34.2%和65.8%。由于公司自营业务仅占公司净资本的87.52%，为同业中最低水平，因此债券投资风险可控。海通还决定通过海通恒信国际租赁在香港交易所的拆分上市计划，IPO规模不超过紧接发行后经扩大后总股本的25%。此次拆分上市将会提高公司的资本水平，帮助公司以提升杠杆水平以扩大市场份额。公司的租赁业务在2017年上半年贡献了公司净利润的14.2%。我们预计贡献度会持续上升。
综合性商业平台。我们注意到海通的融资业务，包括融资融券和股票质押回购，在2017年上半年占公司总收入达48%，行业中排名第一。同时，2017 年，公司的债券承销业务规模达到848 亿元人民币，其中企业债达到270 亿元，行业排名第一，企业债达到578亿元，行业排名第四。同时公司股权承销业务市场占有率上半年维持在3.7%。海通的国际业务在上半年贡献利润1.12 亿元人民币，占公司总净利润的1.9%。鉴于公司多元化的商业模式，我们相信海通证券会持续受益于业务间的协同效应，并维持其领先的市场地位。
维持增持。我们将公司18-19 年EPS 预测调整为0.85/0.93，对应同比上升13%/10%，同时我们预测公司2020 年EPS 为1.00 人民币，同比增长8%。我们预计2017 年下半年，公司在投资银行和资金业务的增长降抵消佣金收入的降低，同时鉴于公司的多元化商业模式和利息收入持续上升，我们对公司未来的增长保持乐观。因此们维持增持评级和14.88 港币的目标价，对应1.1 倍2017 年PB。我们维持增持评级。