海通证券昨晚发布2017 年业绩，净利润86 亿元人民币，同比上升7.2%，平均净资产收益率为7.56%，同比上升0.17 个百分点。基础每股收益为0.75 元人民币，与我们的预期一致。我们维持公司18-20 年基础EPS 为0.85/0.93/1.00，对应同比上升13%/9%/8%。但是由于目前市场环境相对低迷，这有可能导致投资者对于公司的弹性业务表现预期下降。
因此，我们将目标价下调至12.70 港币，对应0.85 倍2018 年PB 和19%的上行空间。我们维持增持评级。
投资驱动业绩。我们认股投资业务是2017 年业绩的主要驱动力。2017 年，公司投资收入加公允价值变动由2016 年的63 亿元人民币上升至2017 年的100.4 亿人民币，占公司总收入的35%，主要原因是2017 年市场表现强劲以及在新的会计准则实行前公司确认了一部分的公允价值浮盈。另一方面，公司的直投业务贡献了公司收入的8.6%，而2016 年为3.6%。随着IPO 审核提速的持续，我们认为直投业务的收入贡献将会持续提升。
综合性商业平台。鉴于公司多元化的商业模式，我们相信海通证券会持续受益于业务间的协同效应，并维持其领先的市场地位。同时，2017 年，公司的债券承销业务规模达到848亿元人民币，其中企业债达到270 亿元，行业排名第一，企业债达到578 亿元，行业排名第四。同时公司股权承销业务市场占有率上半年维持在3.7%。同时公司的国际业务保持强劲的增长势头，海通的国际业务在2017 年贡献利润11.6 亿元人民币，占公司总净利润的9%。
市场份额扩张。海通经纪业务市场份额自2016 年的4.5%增长到2017 的4.8%。佣金率由2016 年底的5 个基点持续下滑至2018 年的3.8 个基点。从整体趋势看，由于券商经纪业务的竞争从原来的简单价格战演变为服务的金正，因此佣金率的下降势头正在减缓。2017年由于再融资监管趋严以及金融机构监管收紧，2017 年A 股市场整体表现偏于谨慎。A 股日均交易量在2017 年降至4469 亿元人民币，同比降低10.6%。但是，由于越来越多的个人投资者转而购买基金，我们认为未来股票交易量会趋于稳定。海通证券2017 年融资融券市场占有率达到4.63%，而公司的股票质押余额达到了2326 亿元人民币，行业排名第二。
维持增持。我们维持公司18-20 年基础EPS 为0.85/0.93/1.00，对应同比上升13%/9%/8%。
但是由于目前市场环境相对低迷，这有可能导致投资者对于公司的弹性业务表现预期下降。因此，我们将目标价下调至12.70 港币，对应0.85 倍2018 年PB 和19%的上行空间。
我们维持增持评级。