推荐逻辑：1）奥雷巴替尼完全批准适应症（治疗1代和2 代耐药和/获不耐受的CML-CP）有望于2023 年上半年获批上市，进一步扩大患者人群；2022 年底以6%降幅（实际执行价格）成功纳入国家医保目录，2023 年放量有望提速，预计奥雷巴替尼国内峰值销售额达15亿元；在美国，奥雷巴替尼针对普纳替尼耐药的CML 和ALL 试验有望启动注册性临床；2）APG-2575 国内有望递交上市申请，单药治疗r/rCLL；在美国，APG-2575 联合阿卡替尼治疗CLL 有望进入注册性临床研究，预计APG-2575 国内峰值销售额达20 亿元；3）APG-2449 与洛拉替尼相比优势显著，有望进入关键性注册Ⅱ期临床，预计APG-2449 国内峰值销售额达7.7 亿元；4）充足全球临床研发经验，中美双报，研发产品面对全球市场。
　　奥雷巴替尼商业化提速，重磅适应症落地在即。奥雷巴替尼是国内首款上市的第三代BCR-ABL抑制剂，也是伴有T315I 突变的CML 唯一治疗药物，奥雷巴替尼以6%（相对于实际执行价格）的降幅成功纳入2022 年医保目录，2023 年有望加速放量。一代和二代酪氨酸激酶抑制剂（TKI）耐药或不耐受的CML-CP 于2022 年7 月递交上市申请，有望于2023 年获批上市。在2022 年ASH（美国血液学会）上，奥雷巴替尼针对普纳替尼耐药的CML 和ALL 效果卓越，有望于2023 年在美国启动针对普纳替尼耐药CML 和ALL 的注册性临床。
　　APG-2575数据亮眼，先发优势明显，单药治疗CLL适应症有望NDA。APG-2575是国内首款进入Ⅱ期关键注册临床的国产Bcl-2 抑制剂。APG-2575 在2022 年ASH上发布多个重磅摘要，联合阿卡替尼一线和二线治疗CLL 效果卓越。国内有望于2023 年完成注册性Ⅱ期研究，并递交上市申请。美国有望进入注册性临床阶段，此外，APG-2575 联合化疗一线治疗AML 的数据有望读出。
　　APG-2449 针对NSCLC 合并脑转移患者疗效显著，差异化优势有望破局。
　　APG-2449国内首款进入临床的三代ALK抑制剂，针对二代TKI治疗耐药的ALK阳性NSCLC合并脑转移患者，APG-2449 的ORR 达50%，CR达12.5%，是首款在脑转移中观察到50%客观缓解率的三代ALK 抑制剂，针对脑转移患者较洛拉替尼相比优势明显。APG-2449 有望于2023 年进入关键性注册Ⅱ期临床。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为4.3、7.1、13.1 亿元。亚盛医药业绩成长确定性强，研发实力强劲，给予公司2023 年20倍PS，对应目标价29.8 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：研发不及预期风险，商业化不及预期风险，市场竞争加剧风险，药品降价风险，医药行业政策风险。