核心观点：*如无特别说明，本报告使用货币均为人民币
亚盛医药专注于PPI 小分子新药研发，尤其深耕细胞凋亡领域，覆盖Bcl-2/IAP/MDM2-p53 三大关键信号通路。目前已建立9 个1 类新药管线，1 款产品实现商业化，预计在2025-26 年迎来多个适应症上市。
　　短期看，耐立克是公司未来三年收入源泉。耐立克是国内唯一获批的三代BCR-ABL TKI，用于治疗任何TKI 耐药伴T315I 突变CML；相比同类三代药物，耐立克有更强的血液学疗效及更高的安全性；与信达生物在国内共同推广，已累计实现含税销售额1.82 亿元，纳入2022 年医保目录，将实现更快放量；公司与Tanner Pharma 启动NPP 计划，是其海外商业化的前奏。
　　中长期看，细胞凋亡产品厚积薄发。（1）APG-2575 有望成为数十亿级别重磅品种。BcL-2 靶向药有泛血液癌种治疗的潜力，APG-2575 相比维奈克拉有显著安全性优势，有成为best in class 的潜力，当前处于注册II 期，有望成为全球第二款上市的BCL-2 抑制剂。（2）APG-115、APG-1387 可能成为同类首创。APG-115 为国内首个进入临床的MDM2 抑制剂，APG-1387 处于全球二聚体IAP 抑制剂研发第一梯队，两者将与APG-2575 共同打造强大的细胞凋亡产品矩阵。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收为4.30/7.42/10.60亿元。公司多个核心产品有同类最佳/首创的潜力，内生稳健增长可期，有望成为血液瘤领域的小巨人。采用DCF 估值法，得到公司合理价值为35.33 港元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示。研发失败风险、产品销售不及预期，市场竞争超预期，流动性风险等。