核心观点：
　　公司首次实现盈利。根据公司2024 年中期业绩公告，2024 年上半年收入8.24 亿元（yoy +477.2%），主要为知识产权（6.78 亿元）、产品销售（1.25 亿元）、商业化权利及服务收入。销售、研发、行政开支分别为0.90 亿元（yoy +7.6%）、4.44 亿元（yoy +43.4%）、0.87 亿元（yoy -4.7%）。归母净利润1.63 亿元，扭亏为盈。
　　耐立克环比大幅增长，适应症持续拓展。耐立克2024 年上半年销售收入1.13 亿元，环比+120%，同比+5%。已于今年7 月在澳门批准上市。耐立克治疗一二代TKI 耐药和/或不耐受的CML-CP 患者将参与今年医保谈判，有望在明年实现更快速放量。新适应症方面：联合化疗一线治疗Ph+ ALL 处于III 期，二线治疗SDH 缺陷型GIST 获CDE 突破性疗法认定，获CDE 许可开展全球注册III 期。海外方面，已开展治疗经治的CML-CP 注册III 期临床。公司已就耐立克的大中华区以外开发及商业化权益与武田达成独家选择权协议，加速耐立克全球化。
　　APG2575 有望年内申报上市，已开展四项III 期临床。APG-2575 治疗R/R CLL/SLL 有望于年内在国内递交NDA，同时已开展4 项III 期临床：一线治疗AML、联合阿卡替尼一线治疗CLL/SLL，联合BTK 治疗BTK 经治的CLL/SLL，联合阿扎胞苷一线治疗中高危MDS。
　　早期布局多条差异化管线。APG-5918 是有同类最佳潜力的口服高选择性EED 抑制剂，已开展两项I 期分别针对贫血和标准治疗失败的实体瘤/血液瘤；FAK/ALK/ROS1 抑制剂APG-2449 治疗NSCLC 处于I期；临床前还布局多款蛋白降解剂，靶向MDM2、Bcl-xL 等。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 营收为10.13/6.06/10.63亿元。我们持续看好公司核心产品全球竞争力。采用DCF 估值法，得到合理价值为 40.23 港元/股（HKD/CNY=0.91），维持“买入”评级。
　　风险提示。研发失败风险、销售不及预期、市场竞争超预期等。