事件
　　聚焦全球临床需求，坚持研发原创新药的全球一体化公司亚盛医药成立于2009 年，是一家致力于在肿瘤等治疗领域开发创新药物的生物医药公司。公司聚焦全球未满足的临床需求，重点研发同类首创（First-in-class）和同类最佳（Best-in-class）新药，已经有9 个1 类小分子新药已进入临床开发阶段，奥雷巴替尼已经在2021 年商业化，核心产品正在进行中国和美国的全球注册临床。
　　核心管线具备出海潜力，FDA 批准的III 期注册临床稳步推进中血液瘤领域，公司目前拥有奥雷巴替尼（耐力克，BCR-ABL TKI）和Lisaftoclax（APG-2575，BCL-2）两款核心产品。我们预计两款核心产品将在2033 年达到176.7 亿元的风险调整后全球销售额。
　　1) 奥雷巴替尼，中国首个且唯一上市的第三代BCR-ABL 抑制剂，获批上市治疗慢性髓性白血病（CML）耐药患者。我们预计随着新适应症进入医保，国内销售将加速放量。海外，公司预计最快2026 年递交CML 适应症的NDA 申请。我们预计奥雷巴替尼的2033 年风险调整后全球销售额为108.5 亿元，其中风险调整后国内销售额13.7 亿元。风险调整后海外销售额94.8 亿元，我们假设2033 年特许权使用费比例提升至16%，预计公司将得到15.2 亿元销售分成。
　　2) Lisaftoclax，有望成为全球第二款获批的BCL-2 抑制剂。国内，复发/难治慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（R/RCLL/SLL）适应症预计2024 年递交NDA。海外，公司BTK 经治CLL/SLL 适应症2027 完成全球III 期注册临床。我们预计Lisaftoclax 的2033 年风险调整后全球销售额为68.2 亿元。其中风险调整后国内销售额5.7 亿元，风险调整后海外销售额62.5 亿元。
　　公司其他在研管线靶点具备First-in-class 潜力，持续挖掘血液瘤、实体瘤、非肿瘤等多个适应症的潜力，建议关注后续研发进展。
　　出海合作改善财务状况，赴美上市有望开启新阶段2024 年上半年公司首次实现半年度盈利，现金流状况也得到改善，主要是因为奥雷巴替尼携手武田出海，获得了1 亿美元选择权付款和7500 万美元股权投资，为短期内的研发和商业化提供了资金支持。同时，合作中总计12 亿美元的潜在选择权行使费/里程碑付款将为公司中长期发展提供保障。此外，2024 年，公司已经向美国证券交易委员会递表，即将赴美上市，进一步拓展融资渠道。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司FY24-26 营收分别为9.5/5.7/29.9 亿元。对应FY24-26 的净利润为-3.8/-8.5/12.4 亿元。我们预测公司在未来将保持研发投入增长， FY24-26 研发费用9.1/9.4/11.4 亿元。我们使用经风险调整的贴现现金流（DCF）模型及2024-2033 财年的现金流预测对该公司进行估值。基于WACC 10.0%，永续增长率3.0%，对应目标价48.0 HKD/股，首次覆盖给予“优大于市”评级。
　　风险提示：药品销售未及预期的风险，新药研发风险，行业竞争加剧风险，汇率风险，政策风险等。