公司发布2H23 业绩公告。2H23 收入225.7 亿元，同比增长42.1%；归母净利润22.4 亿元，同比增长43.2%，符合此前预告区间；归母净利率为9.9%，同比增加0.1pct，环比减少2.0pct。经营业绩亮眼主因：①疫情管控措施取消，经济复苏，餐厅客流量增加；②优化组织架构和精细化管理门店显著改善餐厅运营。公司预期派息40.5 亿（派息率90%），对应股息率约4.6%。
　　1.营业收入增长42.1%，餐厅客流增加。2H23，营业总收入225.7 亿元，同比增长42.1%。收入结构上：①海底捞餐厅经营收入213.3 亿元，同比增长45.7%。
　　其中一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区收入分别为39.2/84.5/83.0/7.1 亿元，同比各增44.4%/50.6%/44.8%/17.8%，占比各18.4%/39.6%/38.9%/3.3%，分别-0.2pct/+1.3pct/-0.2pct/-0.8pct。②其他餐厅经营收入增加215.4%至2.4亿元，外卖业务收入下降31.5%至5.7 亿元，调味品及食材销售收入增长22.9%至4.2 亿元。
　　客单下半年环比下滑，翻台持续向好。（1）餐厅规模。截止2H23 末，海底捞餐厅数量合计1374 家，较年中1382 家净减8 家：其中新开店4 家，恢复营业2 家，关闭14 家。其中，一线/二线/三线城市/港澳台地区分别为232/538/581/23家，较年中分别净减1 家/减4 家/减4 家/增1 家。（2）餐厅表现。2023 年，整体客单价99.1 元（vs 1H 102.9 元），同比减少5.5%；整体平均翻台率为3.8次/天（vs 1H 3.3 次/天），同比增加26.7%，其中，中国大陆/港澳台翻台分别为3.8/4.2 次/天，分别同比增加31.0%/20.0%，新开餐厅翻台率为3.7 次/天，同比增加60.9%。（3）同店经营。2023 年一线/二线/三线城市/港澳台地区同店日均销售额分别为9.35/8.47/7.91/16.81 万元， 分别同比增长19.1%/20.3%/19.8%25.1%；同店平均翻台分别为4.1/4.0/3.8/4.2 次/天，分别同比增长28.1%/29.0%/31.0%/20.0%。
　　2.各费用率增长显著，费用持续承压。2H23，（1）原材料及易耗品成本：增长20.5%至92.6 亿元，占收入比例41.0%，同比增加0.6pct，环比增加0.3pct，主要由于经营好转，消耗增加。（2）员工成本：增长26.0%至72.7 亿元，占收入比例32.2%，同比增加1.2pct，环比增加1.7pct，主要由于经营好转，雇员人数增长。（3）折旧及摊销：减少4.5%至14.4 亿元，占收入比例6.4%，同比减少3.9pct，环比减少1.6pct，主因部分门店此前已提足折旧及摊销。（4）租金及相关开支：减少19.4%至1.6 亿元，占收入比例0.7%，同比增加0.1pct。
　　（5）水电开支：增长27.0%至7.7 亿元，占收入比例3.4%，同比增加0.0pct。
　　（6）差旅及通讯开支：增长59.6%至1.3 亿元，占收入比例0.6%，同比增加0.2pct。上述三项费用率均维持相对稳定。（7）财务成本：减少8.0%至1.7 亿元，占收入比例0.7%，同比减少0.9pct，主因2H23 银行借款利息减少，并且公司赎回并注销部分长期债券。（8）其他收益及亏损：其他收益0.003 亿，含汇兑亏损1.1 亿元。
　　3.紧扣“连住利益，锁住管理”，提升餐厅服务品质和经营效果。公司紧扣“连住利益，锁住管理”理念，从组织架构、管理营运层面提出优化方案：①调动员工积极性：对主要经营管理人员执行“低底薪，高分红”的薪酬制度；对其他员工继续采用计件工资制，鼓励员工掌握更多岗位技能，且门店骨干员工参与该店利润分红。部分门店策划了演唱会引流，以科目三形式与顾客互动等活动，不仅增加了品牌曝光度，更让海底捞“以顾客为中心”理念深入人心。②打造产品力：致力于菜品创新及升级，2023 年全国范围上架29 款新品，升级了13 款全国性菜品，新开发或更新本地菜品超300 款；同时，推出了全国首家露营火锅店、校园火锅店，丰富海底捞的用餐场景。③会员：截至2023年末，海底捞会员人数超1.5 亿人；恢复了“神秘嘉宾”审查制度，全年共邀请了4 万名消费者对全国门店进行评估，邀请了600 名资深会员与高层面对面交谈。④营销：配合“320 生日嘉年华”，通过多种直播形式，实现抖音直播GMV 破亿；与著名IP 联名打造暑期宵夜档活动；配合新品上架，举行顾客品鉴会，在商场集市设置打卡摊位等。
　　更新对公司的判断。公司持续优化组织架构，并围绕服务、产品、环境和食安进行精细化管理门店。看好公司的管理优化能力，中期业绩确定性较强；短期内谨慎开店以及启动加盟策略有望改善现金流，维持较高分红。建议持续关注稳态翻台修复（有望提升收入&撬动盈利）与门店拓展计划（有望提振估值）的边际变化。
　　更新盈利预测与估值。预计2024-26 年收入分别为472.6 亿元、526.3 亿元、580.5 亿元，分别同比增长14.0%、11.4%和10.3%，归母净利分别为50.4 亿元、57.0 亿元、63.5 亿元，分别同比增长12.1%、12.9%和11.5%。对应EPS 各为0.90、1.02、1.14元/股。按2024 年20-25 倍PE 及11-13 倍EV/EBITDA，计算合理价值区间16.1-20.2元/股，对应17.5-21.8 港元/股（以1 港元= 0.9238 元人民币换算）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示：客流修复不及预期，门店调整不及预期，食品安全风险。