投资要点
　　业绩略超预期，2023H2 利润环比持续增长。公司发布2023 年报，全年收入414.5亿元，（yoy+33.6%），其中海底捞餐厅经营收入392.7 亿元（yoy+35.7%），实现高增，外卖业务10.4 亿元（yoy-18.6%）。归母净利45 亿元，（yoy+174.6%），归母净利率10.9%，全年业绩略超此前预告。2023H2 收入225.7 亿元，环比23H1+19.5%，剔除汇兑损益影响后归母净利约23.5 亿元（2023H1 为20.7 亿，环比增速13.5%），还原后净利率10.4%，费用端有所增长致利润率环比H1 回落0.5pct。公司2023 年分红率大幅提升50pct 至92.6%，分红总额达40.5 亿元。公司成熟发展阶段资本开支大幅下降，我们预计未来分红率有望稳定在较高水平。
　　持续优化门店结构，2023H2 翻台率逆势提升，行业领先。截至2023 年底公司门店数达到1374 家（新开9 家、重启门店26 家、调整闭店32 家，以上合计净增3 家），2023 年公司继续加强店长考核，优化低效门店以保证经营效率，新开门店表现稳健。全年整体客单价99.1 元（yoy-5.5%），2023 全年翻台率3.8 次/天，我们预计2023H2 翻台率逆势提升至4.2 次，环比2023H1+0.9 次，我们预计量价变动主要系公司主动调整价格以提振翻台、大学生客流增多所致。2023 年同店销售yoy+27.7%，同店翻台率3.9 次，yoy+30%。分区域来看，公司一线/二线/三线及以下营收同比分别+39.6%/37.7%/32.2%，一二线城市回复较快，中国港澳台地区2023 年营收yoy+32.7%，同店翻台率4.2 次/天，yoy+20%。
　　全年毛利率稳健提升，2023H2 人工成本环比提升。2023 年毛利率达59.1%（yoy+0.7pct），原材料价格下降与产品组合优化得当，有效对冲客单调整影响。
　　2023H2 由于翻台提升与客流结构变化，毛利率环比微降0.3pct，同时公司加大单店员工配置、提升一线员工激励，人工占比32.2%（环比23H1+1.67pct），租金及折摊受益周转提升，合计环比-1.95pct，所得税率回升至26%。
　　2024 同店提升、扩张持续，加盟与新兴品牌打开二次成长曲线。2023 年公司加大产品研发力度，新推产品超300 款，通过演唱会大巴接送、科目三舞蹈等创新服务与营销成功赢回年轻消费群体。展望2024 年：1）我们预计2024 年公司翻台率有望提升至4+次/天，一线及港澳台地区翻台略高于其他城市。2）主品牌门店新增70-80 家（含加盟20 家），伴随收入规模效应、成本项目优化、引入加盟，利润率有望稳健微增；3）“嗨捞”、“苗师兄”和“五谷三餐”等新兴品牌将继续尝试扩张。
　　盈利预测与投资评级：我们微调2024-26 年归母净利至51/57/62 亿元（2024-2025 年归母净利润前值为51/57 亿元，同比增长14%/11%/9%，当前收盘价对应3 年动态PE为17/16/14 倍。继续看好公司业绩弹性与较强确定性，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；经营复苏不及市场预期。食品安全与负面新闻风险。