核心观点
　　24H1 实现收入214.91 亿元，同比+13.8%，实现归母净利润20.38亿元，同比-9.7%。核心经营利润27.99 亿元，同比+13.0%，收入和核心经营利润与同期相比创历史新高。24H1 平均翻台4.2 次，同比+0.9 次。顾客人均消费97.4 元，同比-5.3%。核心经营利润率13.0%，同比-0.1pct 基本持平。迭代改善与模式创新持续，推出“红石榴计划”，鼓励孵化发展更多餐饮品牌。预计公司持续受益战略和能力提升，待新模式逐步成熟释放新增长潜力。
　　事件
　　公司发布2024 年中期业绩，实现收入214.91 亿元，同比+13.8%，实现归母净利润20.38 亿元，同比-9.7%。
　　简评
　　核心经营利润及翻台提升，整体运营向好
　　24H1 核心经营利润27.99 亿元，同比+13.0%，收入和核心经营利润与同期相比创历史新高，所有门店接待顾客总数超2.1 亿人次。
　　净利润较去年同期下降10.0%，主要受净汇兑损益变动和中国大陆增值税加计抵减优惠政策取消的影响，主业盈利保持向好；收入结构，24H1 外卖收入占比2.7%，同比+0.2pct，其他餐厅经营收入1.82 亿元，占比0.8%，同比+0.3pct，调味品及食材销售占比1.4%，同比-0.6pct；截至24H1 末，海底捞餐厅数量1343 家，同比减少39 家，上半年维持谨慎扩张原则新开11 家餐厅，同时关停了部分经营表现不达预期、增长潜力不足的餐厅，另有部分餐厅因物业调整等其他商业原因停止营业，24H1 共关闭43 家门店。24H2，公司将继续采用自下而上的开店方式，拓店数量预计较24H1 大幅增加；经营效率端，24H1 平均翻台4.2 次，同比+0.9次，提升明显，主要系单店人力及运营准备充足后接待能力提升。
　　顾客人均消费97.4 元，同比-5.3%。分线级城市看，一线城市客单-5.6%，二线城市-4.9%，三线及以下-4.9%。而二线城市翻台最高，达4.3 次。新开餐厅翻台达4.6 次。同店表现看，一线城市平均日销同比+10.5%，二线城市+13.0%，三线及以下+19.2%。
　　成本端整体表现稳定。原材料及易耗品成本占收入比39.0%，同比-1.7pct。员工成本占比33.3%，同比+2.8pct，系提高薪资水平及补充部分岗位。折旧及摊销占比6.2%，同比-1.8pct。其他开支占比4.1%，同比+0.5pct，主要系经营管理体系优化。净利率9.5%，同比-2.5pct，而核心经营利润率13.0%，同比-0.1pct 基本持平。
　　迭代改善与模式创新持续，龙头优势凸显
　　24H1 为提高服务效率，1、各级管理层围绕“三张表”，经营表、管理表和基础表展开工作，进一步明确了总部、大区、门店的职能；2、推行多管店模式；3、引入加盟模式，逐步拓展下沉市场；4、“红石榴计划”，鼓励孵化和发展更多餐饮品牌，从创业机制、产品创新、供应链保障、运营协同、营销支持五大领域，聚焦整体发展，综合运用股权激励等措施。24H1 在营创业项目共5 个，如“焰请烤肉铺子”、“小嗨火锅”等，类型包括烤肉、火锅、中式快餐等。公司拟派发中期股息每股0.391 港元，分红比例仍较高。当前经营环境下，公司凭借核心能力持续迭代和战略升级，充分发挥自身头部品牌优势，在经营效率、收入、盈利能力上均取得优质表现，待新模式逐步验证后仍望迎持续发展。
　　投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润45.26 亿元、49.91 亿元、53.49 亿元，当前股价对应PE 分别为13.8X、12.6X、11.7X，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1、加盟合作模式开店效果以及合作方管控等方面尚存在不确定性，若合作门店的品控及管理模式出现一定风险，则可能对整体品牌效应产生一定影响，且若该模式效果一般则可能影响远期拓店空间；2、依托人力成本的降费需要再进一步验证模型的稳定性，若在突出服务属性的大背景下，未来门店客流方差缩小，仍需要持续投入人力资源，则可能面临人力成本降费的不稳定性，从而影响盈利能力；3、产品高频创新成为餐饮行业的常规打法，公司持续加强创新取得较好效果，但仍然需要保持较高的频次和成功率，而该模式亦存在风险。且市场中火锅品牌新增速度较快，或持续面临竞品竞争；4、品牌发展阶段和持续性风险；5、多品牌发展可能的不确定性风险。