海底捞发布2024 年半年报。1H24 收入214.9 亿元，同比增长13.8%；归母净利润20.4 亿元，同比下降9.7%。具体看，净利润20.3 亿元，同比下降10.0%，主要受净汇兑损益变动和中国大陆增值税加计抵减优惠政策取消的影响；核心经营利润28.0 亿元，同比增长13.0%。公司预期派息19.4 亿（派息率95%），对应股息率约3.1%。
　　收入拆分看：1H24，营业总收入214.9 亿元，同比增长13.8%。收入结构上：
　　①海底捞餐厅经营收入204.1 亿元，同比增长13.8%。其中一线/二线/三线及以下城市/ 港澳台地区收入分别为35.9/80.0/81.6/7.0 亿元， 同比各增9.6%/11.7%/18.9%/6.0% ， 占比各17.6%/39.1%/39.9%/3.4% ， 分别-0.6pct/-0.8pct/+1.7pct/-0.3pct。②其他餐厅经营收入增加74.3%至1.8 亿元，外卖业务收入同比增长23.3%至5.8 亿元，调味品及食材销售收入同比下降19.2%至3.0 亿元。
　　拓店有望提速，推动品牌孵化&门店提质。（1）餐厅规模。截止1H24 末，海底捞餐厅数量合计1343 家，较23 年末1374 家净减31 家：其中新开店11 家，关闭43 家。一线/二线/三线城市/港澳台地区分别为226/530/564/23 家，较23年末分别净减6 家/ 8 家/ 17 家/0 家。公司预计未来拓店数量较1H24 将大幅增加，并引入加盟模式、实施“红石榴计划”（孵化和发展更多餐饮新品牌），有望进一步提升空间、拓宽品类。（2）餐厅表现。1H24，客单价97.4 元，同比下降约5.3%；平均翻台率为4.2 次/天，同比增长约27.3%，其中，中国大陆/港澳台翻台率均为4.2 次/天，分别同比增加27.3%/2.4%，新开餐厅翻台率为4.6 次/天，同比大幅增长58.6%。（3）同店经营。1H24，一线/二线/三线城市/港澳台地区同店日均销售额分别为8.86/8.59/8.21/16.75 万元，分别同比增长10.5%/13.0%/19.2%/1.0%；同店平均翻台率分别为4.0/4.3/4.1/4.2 次/天，分别同比增长17.6%/22.9%/28.1%/2.4%。
　　采购价格降低、提高员工激励。1H24，（1）原材料及易耗品成本：增长9.1%至83.9 亿元，占收入比例39.0%，同比减少1.7pct，主要由于原材料及易耗品采购价格降低。（2）员工成本：增长24.0%至71.6 亿元，占收入比例33.3%，同比增加2.7pct，主要由于提高综合薪资福利、补充部分岗位人员。（3）折旧及摊销：减少11.1%至13.3 亿元，占收入比例6.2%，同比减少1.7pct，主要由于折旧摊销减少、收入增加。（4）租金及相关开支：增加5.3%至2.1 亿元，占收入比例1.0%，同比减少0.1pct。（5）水电开支：增长19.2%至7.2 亿元，占收入比例3.4%，维持相对稳定。（6）差旅及通讯开支：增长20.5%至0.9 亿元，占收入比例0.4%，同比增加0.0pct。（7）财务成本：减少23.2%至1.4 亿元，占收入比例0.7%，同比减少0.3pct，主要由于银行借款及租赁负债利息减少。（8）其他收益及亏损：其他亏损0.7 亿，含汇兑亏损0.3 亿元。
　　紧扣“顾客满意、员工努力”，提升餐厅服务质量和经营效率。①围绕“三张表”展开工作：进一步明确总部、大区、门店的职能，各板块各司其职，一切都围绕“顾客满意”和“员工努力”开展工作。②推行多管店模式：在保证原有门店持续良性运营的基础上，门店经理可以申请管理多家门店。员工不仅可以实现能者多劳、多劳多得，还可以积累不同模式门店的工作经验，夯实岗位基础，锻炼管理能力。③引入加盟模式：加盟店的规则、标准、考核机制和流程制度等均与直营店保持一致，让顾客在加盟店获得与直营店无差别的用餐体验。通过加盟扩大海底捞的拓展覆盖范围，实现门店数量的稳步增长和进入下沉市场。④推出“红石榴计划”：旨在鼓励孵化和发展更多的餐饮新品牌，推动餐饮服务创新。⑤拓展更贴近日常、更高频的餐饮消费形态：从2023 年开始，公司在全国各地开设多家露营火锅、校园火锅、企业火锅等；在外卖方面，一人食业务持续发力。⑥围绕其他餐饮品牌的孵化和创新：集团1H24 在营创业项目共5 个，如“焰请烤肉铺子”、“小嗨火锅”等，类型包括烤肉、火锅、中式快餐等，覆盖更多的价格区间和消费者群体。
　　更新盈利预测与估值。中期看，随经营管理能力提升，公司拓店将相对加速，且现金流充足有望维持较高分红，业绩具备较高确定性，远期看启动加盟策略、品牌孵化均有望进一步贡献增量。预计2024-26 年收入分别为454.33 亿元、490.94 亿元、531.78 亿元，分别同比增长9.6%、8.1%和8.3%，归母净利分别为45.37 亿元、50.78 亿元、55.23亿元，分别同比增长0.8%、11.9%和8.8%。对应EPS 各为0.81、0.91、0.99 元/股。
　　按2024 年15-18 倍PE 及8-10 倍EV/EBITDA，计算合理价值区间12.1-15.6 元/股，对应13.2-17.0 港元/股（以1 港元=0.9141 元人民币换算）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示：客流修复不及预期，门店调整不及预期，食品安全风险。