2024H1 核心经营利润27.99 亿元，同增13.0%。2024H1，公司实现营收214.91亿元/+13.8%；归母净利润22.58 亿元/-9.7%，主要系汇兑损益变动和增值税优惠政策取消（2024H1 净汇兑亏损0.26 亿元，2023H1 收益1.93 亿元；2024H1 取消，2023H1 税项加计扣除1.59 亿元而2024 年取消）。若剔除相关事项影响，实现核心经营利润27.99 亿元/+13.0%，符合我们预期。
翻台改善明显、客单适应消费环境走低，下半年开店有望提速。2024H1，公司整体翻台率4.2 次，同比+0.9 次，其中一、二、三线及以下、港澳台城市翻台率分别为4.0/4.3/4.1/4.2 次，分别同比+0.6/0.8/0.9/0.1 次，低线城市翻台恢复更为强劲。公司客单价下滑97.4 元/-5%，系适应消费环境推出更高性价比产品。截至期末，公司共1343 家门店/-39 家，系调整存量门店，新开11 家仍较谨慎。考虑到新开门店成功率较高（新开店翻台率4.6 次>存量门店4.2 次），下半年公司拓店速度有望边际加快，我们仍维持全年门店净增低个位数占比预测。
核心经营利润率保持稳定，毛利率创上市以来新高。2024H1，公司归母净利率9.48%/-2.47pct，核心经营利润率13.0%，同比持平持平。原材料、人工及租金成本费率合计79.8%/-0.5%，管控效果良好，其中原材料成本占比39.0%/-1.7pct，毛利率61.0%创上市以来新高，系供应链成本管控及产品组合优化综合带动；人工占比33.3%/+2.7pct，主要系翻台率提升需要更多人员储备及人员激励有所提升；物业租金及折旧摊销占7.5%/-1.5pct，系折旧摊销绝对值下滑。
“红石榴”加码新品牌孵化，派发中期现金股息。公司报告中提出“红石榴计划”，旨在鼓励孵化新品牌，创业项目包括焰请烤肉铺子、小嗨火锅、“小嗨爱炸”炸鸡等，新品牌孵化成为公司战略新重心。为匹配战略新重心公司近期调升苟轶群（原担任蜀海董事长）为CEO，引入霸王茶姬创始人张俊杰担任独立非执行董事。公司宣告将派发年半年度现金股息，分红比例提升至95%（2023 年约93%）。若全年分红比例稳定，现价股息率达7%。
风险提示：翻台率恢复不及预期、客单价下滑、新品牌孵化失败投资建议：考虑到2024 年汇兑收益及增值税优惠取消影响，我们下调2024-2026 年归母净利润至46.2/51.2/56.2 亿元（调整方向-9%/-11%/-11%），对应增速为3%/11%/10%，动态PE 为14/13/12x。2024年以来公司经营效能维持较高水准，展望未来门店经营能动性激发后翻台率仍有上行潜力，此外，我们建议审慎乐观跟踪公司加盟模式、新店模型尝试以及副牌的积极探索，未来其中某一环均不排除形成超预期的增长点。2024年中期公司派发现金股息也有助于增强公司投资吸引力，维持公司中线“优于大市”评级。