海底捞2024 年上半年收入215 亿/+13.8%，净利润20.3 亿/-10%，核心净利润28 亿/+13%，实现逆势增长。截止6 月底，门店数量1343 家，上半年净减少31 家。考虑当下的环境，我们略微下调24/25/26 年净利润至46.3/51.2/54.2 亿元，对应每EPS收益为0.91/1.01/1.07 港元。维持“买入”评级，下调目标价至20.8 港元，较当前股价有58%的上涨空间。
　　报告摘要
　　上半年门店略有收缩，经营策略谨慎。截止6 月份门店总是1343 家，上半年新开11家，关闭42 家，净减少31 家，主要是公司关闭了部分经营效果不达预期的门店，一线和三线的关店率稍高一些。上半年新增一家加盟店，未来公司也将持续探索加盟业态，采用托管模式以保证海底捞品质的统一输出。
　　客流显著上升，表现远好于同行。24 年上半年门店整体翻台率为4.2 次/天，较去年同期提升27%，经营成果令人惊叹。目前翻台率已经回到19 年最巅峰时期的87%，而门店数量较当时增加了75%。客单价顺应当前趋势，同比下降5%，同店收入在客流增长的带领下增长15%。
　　核心净利润增长，利润率持平。核心净利润（主要剔除汇率、利息和所得税的影响）为28 亿，同比增长13%，核心利润率为13%，与去年同期基本持平。各项费用各有增减，毛利率61%/+1.7pct，主要是原材料成本下降带来；薪酬占比33.3%/+2.8pct，主要是应对客流增加人手，以及优化计价工资制度；折旧摊销（扣除使用权资产折旧）占比为4.5/-1.6pct，主要是上半年约有200 多家门店折旧完毕，未来这个比例还将持续下降；租金（加回使用权资产折旧及租赁利息）占比为3.2%/-0.4pct，主要是客流上升带来。此消彼长下，核心利润率与去年持平。
　　推出红石榴计划，孵化二次增长曲线。公司首席执行官领导的创新创业委员会将在集团层面整合资源，领导和推动新品牌及新业务的孵化与发展。同时综合运用股权激励等措施激发员工活力。以【焰请·烤肉铺子】为代表的子品牌将发力拓店。
　　持续高分红策略。海底捞中期宣派每股股息0.391 港元，派息率94%，我们预期未来股息率在5%以上。此外，公司上半年继续减少有息债务4 亿，存量借款为23.5亿，财务状更为稳健。
　　我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，在消费环境整体承压的背景下，公司积极应对，交出了一份令人赞叹的答卷。考虑当下的环境，我们略微下调24/25/26 年净利润至46.3/51.2/54.2 亿元，对应每EPS 收益为0.91/1.01/1.07 港元。维持“买入”评级，下调目标价至20.8 港元，较当前股价有58%的上涨空间。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。