事件：8 月27 日，公司发布中期业绩，2024H1 实现收入214.9 亿元/同比+13.8%，归母净利润20.4 亿元/同比-9.7%，核心经营利润28.0 亿元/同比+13.0%，收入与核心经营利润创同期历史新高。分业务来看，海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材产品/其他餐厅经营/其他业务2024H分别实现收入204.1/5.8/3.0/1.8/0.1 亿元， 同比+13.8%/+23.3%/-21.1%/+74.3%/+230.1%。其中，海底捞餐厅经营业务分区域来看，2024H1 扣除会员积分计划前一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区的收入分别为35.9/80.0/81.6/7.0 亿元， 同比+9.6%/+11.7%/+18.9%/+6.0% ， 收入占比分别为17.6%/39.1%/39.9%/3.4%。
2024H1 门店谨慎扩张，客单价下滑，翻台率提升，同店销售同比增长，预计2024H2 拓店数量将大幅增加。1）2024H1 门店谨慎扩张：为确保整体餐厅经营效果良好，2024H1 公司谨慎扩张，新开11 家门店，关闭43家餐厅，截至2024 年6 月30 日，共有门店1343 家/同比-39 家。其中，一线城市/ 二线城市/ 三线及以下城市/ 港澳台地区门店数分别为226/530/564/23 家，同比-7/-12/-21/+1 家。2）客单价下滑：2024H1，公司整体客单价为97.4 元/同比-5.5 元。其中，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区客单价分别为104.1/96.8/91.4/197.7 元，同比-6.2/-5/-4.7/-7.8 元。3）翻台率提升：2024H1，公司整体翻台率4.2 次/天，同比+0.9 次/天。其中，新开餐厅/其他餐厅翻台率分别为4.6/4.2 次/天，同比+1.7/+0.9 次/天；一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区翻台率分别为4.0/4.3/4.1/4.2 次/天，同比+0.6/+0.8/+0.9/+0.1 次/天。4）同店销售同比增长：2024H1，公司整体同店销售同比+15.3%。其中，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区同店销售分别同比+11.3%/13.9%/19.9%/1.7%。5）预计2024H2 拓店加速：随着经营管理能力的进一步提升，2024H2 公司将继续采用自下而上的开店方式，拓店数量预计较2024H1 大幅增加。
成本及主要费用相对稳定，汇兑损益及增值税减免变化影响当期利润。1）成本及主要费用：2024H1，由于采购价格降低，毛利率达到61.0%/同比+1.7pct。员工成本/租金及相关开支/水电开支/折旧及摊销占收入比例分别为33.3%/1.0%/3.4%/6.2%，同比+2.7/-0.1/+0.2/-1.7pct。员工成本占比提升主要是为更好激励员工和提升顾客体验，公司提高员工综合薪资福利水平并补充部分岗位人员。折摊占比下降主要是早期门店已过折摊年限，整体折摊减少。2）当期利润：2024H1，公司净利润20.3 亿元/同比-10.0%，主要是受汇兑损益变动和增值税加计抵减优惠政策取消的影响。
优化管理，多元创新，向新而行。1）管理优化：公司各管理层将围绕由经营表、管理表和基础表组成的“三张表”展开工作，明确总部、大区、门店的职能，使门店管理不断优化提升。2）多管店创新：当前门店经理可以在保证原有门店良性运营的基础上申请管理多家门店，实现能者多劳、多劳多得。3）引入加盟：公司引入加盟模式，希望和有经验的企业强强联合，扩大海底捞的拓展覆盖范围，实现门店数量的稳步增长和下沉市场开拓。4）红石榴计划：公司新推出“红石榴计划”，旨在鼓励孵化和发展更多餐饮新品牌，推动餐饮服务创新。5）注重股东回报：公司宣派中期股息0.358 元/股（2024H1 每股基本盈利为0.38 元），此为公司上市以来首次发放中期股息。
投资建议：海底捞作为火锅餐饮龙头，以极致服务打造品牌形象，近年来在“连住利益、锁住管理”理念下持续创新，精进管理，不断提高门店经营表现。当前公司推行多管店模式，引入加盟，推出“红石榴计划”，有望稳步提高集团整体服务质量和经营效率。预计2024-2026 年公司营收分别为466.8/488.0/519.2 亿元，归母净利润分别为45.7/49.4/52.4 亿元，当前股价对应PE 分别为14.8X/13.7X/12.9X，维持“增持”评级。
风险提示：1）门店经营不及预期；2）食品安全问题；3）行业竞争加剧；4）加盟模式推进不及预期。