2024H2 核心经营利润同比增长23.9%。2024 年，公司实现收入427.6 亿元，同增3.1%，符合国信此前预期（426.9 亿元）；归母净利润47.1 亿元，同增4.6%，超出我们此前预期（45.1 亿元），剔除汇兑损益及税项加计扣除等事项影响，公司核心经营利润62.3 亿元，同增18.7%。2024H2，公司收入212.6 亿元，高基数下同比下滑5.8%；归母净利润26.7 亿元，同增19.1%；核心经营利润34.3 亿元，同增23.9%，供应链赋能下利润率持续改善。
　　翻台率高基数下韧性增长，24H2 门店已恢复净增，跟踪客单价回暖节奏。
　　2024 年，公司整体翻台率为4.1 次/天，同比+0.3 次/天，其中一、二、三线及以下、港澳台城市翻台率分别同比+0.2/+0.2/+0.4/+0.1 次/天。2024年公司整体客单价为97.5 元，同比-1.6 元，环比2024H1 的97.4 元基本持平。2024 年底，海底捞门店数合计1368 家，其中自营/加盟餐厅分别为1355/13 家，环比2024 年中期增加25 家。2024 年同店销售增长3.6%，其中一、二、三线及以下、港澳台城市分别增长1.8%/1.6%/6.6%/1.8%。
　　费用控制良好，供应链赋能效果显现。2024 年，毛利率62.1%/+3.0pct，创上市以来毛利率新高，受益于供应链赋能、部分原材料价格下行及精细化管理减少耗损；职工薪酬占比33.0%/+1.5pct，主要系人员激励提升；物业租金及折旧摊销占比7.0%/-1.0pct，系部门分店物业、厂房及设备折旧摊销期结束，租金则保持相对稳定。2024 年，核心经营利润率14.6%/+1.9pct，归母净利润率11.0%/+0.1pct，均系上市以来新高。
　　“红石榴”加码新品牌孵化，2024 年现金分红率达95%。2024 年“红石榴计划”发布加码孵化新品牌，报告期末在营创业项目已有11 个，包括焰请烤肉铺子（烤肉）、小嗨火锅（原嗨捞火锅）、小嗨爱炸（炸鸡）、火焰官（烤串）、嗨妮牛肉麻辣烫等，其中焰请烤肉拓展积极，年初以来新开超16 家。公司宣告将派发每股末期股息港币0.507 元，加上中期股息每股0.391港元，全年现金分红合计约人民币44.72 亿元，分红比例提升至95%（2023年为90%），对应最新收盘价16.60 亿港元股息率为5.4%。
　　风险提示：翻台率恢复不及预期、客单价下滑、新品牌孵化失败，食品安全投资建议：2024H2 核心经营利润继续超预期增长，供应链赋能效果持续显现，故我们上调2025-2026 年归母净利润至53.8/61.2 亿元（调整方向+7%/+10%），新增2027 年预测69.3 亿元，对应增速14.4%/13.7%/13.3%，对应PE 为16/14/12x。回顾2024 年，供应链赋能与运营创新加持下核心经营利润持续创新高，海底捞展现出显著的优于餐饮同行的经营α。展望2025年，颇具韧性的火锅主业以及较高的股息率预期构筑公司价值底座，经济复苏背景下的经营β也值得期待，且2025 年是焰请烤肉品牌全国大举扩张元年，看好公司潜在的成长与估值戴维斯双击机会，维持“优于大市”评级。