本报告导读：
　　海底捞主品牌经营稳健，经营效率提升，红石榴计划新品牌具备增长潜力。
　　投资要点：
　　投资建议：2 024年业绩超预期，上调公司 2025-2026 年归母净利润盈利预测为52.48/56.09 亿元，新增预测2027 年归母净利润为61.35亿元，对应EPS 为0.94（+0.04）/1.01（+0.03）/1.10 元，考虑到公司经营稳定且分红率显著优于行业，给予2025 年高于行业平均的22xPE，上调目标价为22.16 港元，维持增持评级。
　　业绩简述：公司2024 年收入427.55 亿元/同比+3.1%，核心经营利润62.30 亿元/同比+18.7%，归母净利润47.08 亿元/同比+4.6%，归母净利率11.0%/同比+0.1pct。其中2024 下半年收入212.64 亿元/同比-5.8%，归母净利润26.8 亿元/同比+19.6%，归母净利率12.6%/同比+2.7pct/环比+3.2pct。2024 年派发中期股息19.34 亿元，末期股息25.34 亿元，合计分红率95%。
　　2024H2 翻台略有承压，客单价企稳回升。2024 年公司接待顾客4.15亿人次/同比+4.5%，翻台率4.1 次/同比+0.3 次，2024 年新开62 家（包括新开自营59 家，加盟3 家），重启2 家，关闭70 家，截至2024 年底共1368 家门店（包括大陆自营1332 家，港澳自营23 家，加盟13 家），全年净减少6 家。2024 年同店销售+3.6%，其中2024H1同比+15.3%。2024 年客单价97.5 元/同比-1.6%，其中2024H1 为97.4元，2024H2 客单价同比+1.6 元。
　　供应链优化，毛利率提升超预期。2024 年原材料成本占比37.9%/同比-3.0pct，2024H2 原材料成本占比36.8%/同比-4.2pct，主要由于原材料价格下降和采购模式优化，未来公司有望进一步优化产品结构、提高供应链规模效应、建立锁价机制等；2024 年员工薪酬占比33.0%/同比+1.6pct，2024H2 员工薪酬占比32.7%/同比+0.5pct，主要由于提高员工综合薪资福利水平并补充岗位人员，未来有望通过多管店和灵活用工继续优化人工成本；2024 年物业租金占比1.0%/同比+0.1pct，2024H2 物业租金占比1.0%/同比+0.3pct；2024 年折摊占比6.0%/同比-1.1pct，2024H2 折摊占比5.7%/同比-0.7pct。
　　风险提示：消费需求疲软、行业竞争加剧、食品安全问题。