海底捞发布2024 年报。2024 年收入427.5 亿元，同比增长3.1%；归母净利润47.1 亿元，同比增长4.6%。其中2H24 收入212.6 亿元，同比下降5.8%；归母净利润26.7 亿元，同比增长19.1%。2024 年核心经营利润62.3 亿元，同比增长18.7 %，核心经营利润率14.6%，同比增加1.9pct。公司预期年末派息25.3 亿，2024 年整体派息率约95%，对应股息率约5%。
　　收入拆分看：①海底捞餐厅经营收入404.0 亿元，同比增长2.9%，一线/二线/三线及以下城市/港澳台地区收入占比各17.7%/38.7%/40.0%/3.6%。②其他餐厅经营收入4.8 亿元，同比增长39.6%，主因“红石榴计划”下推出的其他创新餐饮品牌，及露营火锅、校园火锅、企业火锅等多场景贡献；③外卖业务收入至12.5 亿元，同比增长20.4%，主因2H23 开始的一人食精品快餐业务；④调味品及食材销售收入5.8 亿元，同比下降27.1%；加盟业务收入1.7 亿元（23年无加盟业务）；其他业务收入2.8 亿元，同比增长168.3%。
　　品牌孵化成效显著，低线表现亮眼。（1）餐厅规模。截止2024 年末，海底捞餐厅数量合计1368 家，包括自营1355 家、加盟13 家，其中新开62 家，重启2 家，关闭或搬迁70 家。自营餐厅于一线/二线/三线城市/港澳台地区各220 /531/581 /23 家。公司引入加盟模式（超70%的加盟申请来自三线及以下城市）、实施“红石榴计划”（孵化和发展更多餐饮新品牌，截至2024 年末已创立11 个餐饮品牌共计74 家门店），有望进一步提升市场空间、拓宽品类。（2）餐厅表现。
　　2024 年，客单价97.5 元，同比下降约1.6%，主因菜品消费结构变化，但2H环比略有回升；平均翻台率为4.1 次/天，同比增加0.3 次/天，其中，新开餐厅翻台率为4.4 次/天，同比大幅增加0.7 次/天。（3）同店经营。2024 年，整体同店销售增长3.6%，一线/二线/三线城市及以下/港澳台地区同店分别增长1.8%/1.6%/6.6%/1.8%，同店平均翻台率分别为4.1/4.1/4.0/4.3 次/天。
　　采购价格降低，毛利提升显著。2024 年，（1）原材料及易耗品成本：下降4.3 %至162.1 亿元，占收入比例37.9%，同比减少3pct，主要由于原材料及易耗品采购价格降低。（2）员工成本：增长8.2%至141.1 亿元，占收入比例33.0%，同比增加1.5pct，主要由于提高综合薪资福利、补充部分岗位人员。（3）折旧及摊销：下降13.1%至25.6 亿元，占收入比例6.0%，同比减少1.1pct，主要由于前期部分餐厅物业、厂房及设备已提足折旧及摊销。
　　更新盈利预测与估值。随单店模型持续提质提效，拓店有望相对加速，远期看加盟策略、品牌孵化均有望进一步贡献增量。预计2025-27 年归母净利分别为51.48 亿元、55.89 亿元、60.65 亿元，分别同比增长9.3%、8.6%和8.5%。按25 年20-23 倍PE 及10-12 倍EV/EBITDA，计算合理价值区间19.4-23.0 港元/股（1 港元=0.9338 元人民币换算）；维持“优于大市”评级。
　　风险提示：客流修复不及预期，门店调整不及预期，食品安全风险。