海底捞发布2024 年财报，报告期内公司实现收入427.5 亿元/+3.1%，归母净利润47.1 亿元/+4.7%，收入增长主要系翻台率提升驱动，整体经营业绩略好于预期。预计2025 年公司门店仍有望保持中个位数增长的稳健开业，同店方面由于翻台率基数相对较高，后续增长主要来自于客单价企稳回升，叠加折摊减少&供应链优化带来的盈利能力改善，看好后续业绩稳健增长，高分红后续有望为股东贡献持续回报，此外新品牌焰请烤肉孵化进程依旧值得关注，维持“强烈推荐”评级。
　　翻台率提升驱动收入稳步增长，经营业绩略好于预期。2024 年公司实现营收427.5 亿元/+3.1%，实现归母净利润47.1 亿元/+4.7%（略好于我们预期 46亿元），其中餐厅业务收入408.8 亿元/+3.2%；外卖业务收入12.5 亿元/+20.4%；调味料产品及食材销售业务收入5.8 亿元/-27.1%。整体来看公司收入增长符合预期，翻台率提升驱动收入稳步增长，利润略好于预期主要得益于费用管控得当。
　　客流改善带动翻台率提升，客单价小幅下滑。2024 年底公司门店数为1368家/-6 家，其中新开门店62 家，关闭门店70 家，直营门店/加盟门店1355 家/13 家，分别净开-19 家/13 家，门店数量整体保持稳定。2024 年海底捞全年接待客户量4.2 亿人次/+4.5%，受益于客流改善带动，2024 年公司整体/新开/其他/同店门店翻台率 4.1/4.4/4.1/4.1 次/天,同比+0.3/+0.7/+0.3/+0.3 次/天。
　　客单价方面 2024 年公司国内大陆地区人均消费为95.7 元/-1.6%。
　　期间费用率持续优化，盈利能力小幅提升。2024 年公司原材料/员工/租金+折旧费用率37.9%/33.0%/7.0%，同比变动-3.0pct/+1.5pct/-1.0pct，受原材料价格下降&精细化运营叠加采购优化影响，公司原材料小幅改善；翻台率回暖下人工费用率小幅提升；由于门店稳定叠加客流带动收入增长，折摊成本有所下滑。2024 年归母净利率为 11.0%/+0.2pct，盈利能力小幅提升。
　　维持高分红趋势，2024 年全年分红率达95%。2024 年末公司预计派发股息每股0.507 港元（相当于人民币0.468 元），分红金额约为25.3 亿元，结合24 年中期派息19.3 亿元，全年派息率约为95%，依旧维持高分红比例。
　　投资建议：预计2025 年公司门店仍有望保持中个位数增长的稳健开业，同店方面由于翻台率基数较高，后续增长主要来自于客单价企稳回升，叠加折摊减少&供应链优化带来的盈利能力改善，看好后续业绩稳健增长，高分红后续有望为股东贡献持续回报。预计2025-2027 年间公司实现归母净利润52/56/60 亿元，对应PE 分别为17x/16x/15x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，市场竞争加剧，原材料价格上升。