事件：2024 年公司实现营业收入/净利润427.55/47.08 亿元，同比分别+3.14%/4.65%，2024H2 实现营业收入/净利润212.64/26.70 亿元，同比-5.78%/+19.14%。全年分红率95%，对应股息率5%。
　　翻台率提升带动收入增长，客单价企稳。2024 年餐厅经营收入/海底捞餐厅经营收入分别为408.81/403.98 亿元，同比分别+3.2%/+2.9%，主要系日均翻台率提升拉动：2024 年海底捞门店数同比-6 家，日均翻台率同比+0.3 至4.10 次/天。拆分量价，年度服务顾客总量同比+4.47%至4.15亿人次；客单价同比-1.77%至97.5 元/人，但2024H2 以来客单价环比企稳：（按算术平均法计算）2024H2 客单价为97.5 元，同比提升2.41%，环比2024H1（客单价97.4 元）均有改善。
　　高线城市增速趋缓，下线城市韧性充足。2024 年海底捞餐厅于一线城市/二线城市/三线及以下城市收入同比分别为-0.53%/+0.57%/+6.71%，占比为17.72%/38.86%/40.05%，或与下线城市消费力及消费意愿较强有关。（1）从门店净进入/退出数量来看，2024 年一线城市/二线城市/三线及以下城市门店数量同比-12 家/-7 家/持平，退出门店或多为高线城市的非同店。（2）单店收入而言，2024 年三个类型门店分别为0.33/0.30/0.28亿元。
　　“红石榴”计划成效兑现，创新孵化效果佳。得益于集团的红石榴计划、鼓励新品牌孵化，截至2024 年末，集团内部创立11 个餐饮品牌、74 家门店，覆盖不同的消费场景。2024 年其他餐厅经营收入达4.83 亿，同比提升39.6%。
　　2024 年业绩超市场预期，得益于成本端优化：2024 年公司核心净利润率同比+1.91pct 至14.57%，原材料/员工薪酬/物业租金/折旧摊销占收入的比例同比分别-2.96/+1.55/+0.12/-1.12pct，降本成效逐步兑现、原材料及易耗品采购价格明显降低。展望2025 年，公司或将持续强化其供应链及成本管控能力，为业绩夯底。
　　盈利预测与投资评级：“红石榴”计划与开放加盟的策略落地，新品牌、新门店加速扩充，期待其孵化效果。同时公司持续强化供应链及成本管控能力，或带来利润端进一步改善。我们预计2025-2027 年归母净利润为52.59/56.38/61.67 亿元，同比增长11.69%/7.22%/9.37%，EPS 分别为0.94/1.01/1.11 元，对应当前PE16.44x、15.33x、14.02x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。