投资要点
　　2024 全年实现净利润47 亿元，超预期
　　2024 年全年，公司实现收入428 亿元（yoy+3%），实现归母净利润47 亿元（yoy+5%），实现核心经营利润62 亿元（yoy+19%），业绩增长主要源于翻台率同比提升，核心经营质量持续向上。2024 全年分红率约95%，超越2023 年度分红率，为上市以来最高，当前动态年化股息率约5%，股东回报可观。结合实控人股权比例较高，我们预计长期持续大比例分红可期。
　　客单价企稳回升，翻台率持续向上势能足
　　“精神消费”属性迎合当下消费趋势，客单价有望企稳回升，翻台率持续向上可期。客单价端，2023H2 客单价一度下探至约95 元，2024 年以来伴随公司产品上新及折扣调整，2024H1/2024H2 客单价已经呈现逐步回升态势。翻台率端，2024 全年公司实现翻台率4.1，显著高于2023的3.8水平。我们认为，其增长主要源于品牌定位切实契合了当下“精神消费”的需求，匹配公司优秀的品牌运营效率，其品牌势能具备长期可持续性。展望2025 年，考虑整体消费有望逐步复苏，我们预计客单价有望继续企稳抬升，翻台率有望持平或超越24 年全年。
　　红石榴计划加持，打开二次成长天花板
　　主品牌翻台率维持高位，长期开店空间仍广阔，我们预计，2025 年全年公司有望实现至少中单位数增速的新开店。翻台率是重要的开店前瞻指标，我们预计公司实际的开店节奏会随门店经营情况乐观而乐观。23 年以来海底捞翻台率持续提升，我们预计开店节奏也将更为乐观。“红石榴计划”出炉，助推优秀店长积极性，并打开长期成长性。推出红石榴计划，旨在鼓励孵化机发展更多餐饮新品牌，如：“焰请烤肉”、“火焰官”、“小嗨火锅”等，截止24 年末新品牌已合计拥有74 家门店。我们认为，此举一方面可与多管店模式形成协同效应，助推优秀店长积极性；另一方面，也将逐步打开公司长期成长性。
　　核心经营质量持续提升，展望未来数年仍有进一步提升空间2024 年公司核心经营利润率同比提升2pcts，经营质量实现跃升。具体来看，2024 毛利率同比提升约3pcts，我们预计主要源于供应链效率提升及原材料成本下降；折旧摊销及财务相关费用占比同比大幅改善约1pcts，此项主要源于存量门店逐步进入折旧空窗期。展望2024H2 及未来数年，折旧摊销费用率有望进一步优化，核心经营质量有望继续提升。
　　根据公司会计折旧规则，其机器、家具装置、租赁物业装修等绝大多数项目按5 年期折旧，而多数海底捞门店的正常开业周期一般为8-10 年，也即许多门店经营第6 年起即可进入折旧空窗期。对于2024 年而言，2019 年新开的近300 家门店陆续进入折旧空窗期；对于2025-2026 年，2020-2021 年新开的近500/近300 家门店也将陆续进入折旧空窗期。
　　盈利预测与估值
　　公司为我国直营餐饮第一品牌，历经30 年发展影响力辐射全国。考虑到公司开店前景仍然广阔，结合当下内部管理提升已初现成效，翻台率、客单价、开店、盈利能力有望再次同步向上。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润52/59/65 亿元，同比分别增长11%/13%/10%，对应PE 估值分别为18/16/14 倍。考虑公司龙头地位、结合较高股息率水平，应享受估值溢价，维持海底捞“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行、食品安全、门店扩张不及预期等。