2025H1 核心经营利润同降14%。2025H1，公司营收207.0 亿元/-3.7%；核心经营利润24.1 亿元/-14.0%；归母净利润17.6 亿元/-13.7%。分业务看，火锅主业收入185.8 亿元/-9.0%，收入占比89.7%；外卖业务收入9.3 亿元/+59.6%，成为第二大收入来源、收入占比达4.5%，其中海底捞下饭菜增长明显、外卖收入占比超55%；其他餐厅业务收入6.0 亿元/+227.0%，收入占比2.9%；调味品及食材销售收入4.6 亿元/+55.0%，系向加盟商销售食材贡献，收入占比2.2%；加盟业务实现收入9085 万元，同比+227.0%。
　　同店面临翻台基数压力，客单价触底回暖。1）同店收入方面，2025H1，同店收入同比-9.9%，同店翻台为3.8 次/-9.5%。2）客单价方面，2025H1 公司整体客单价为97.9 元/+0.5%，其中一线/二线/三线及以下/港澳台城市客单价分别为105.2/96.9/91.6/205.8 元，分别同比+1.1%/+0.1%/+0.2%/+4.1%，各线城市同比均有回暖；3）翻台率方面，2025H1，整体翻台率为3.8 次/天，同比-0.4 次/天，其中一、二、三线及以下、港澳台城市翻台率分别为3.8/3.8/3.9/4.次/天，分别同比-0.2/-0.5/-0.2/+0.1 次/天。
　　门店扩张依旧审慎，烤肉品牌净增46 家。截止2025 年6 月底，海底捞火锅门店总数为1363 家，较年初净减5 家，火锅主业扩张节奏仍审慎，其中直营/加盟门店数分别为1322/41 家，较年初同比-33 家/+28 家，系内部直营门店转为加盟门店。副品牌拓张更为积极，期末合计运营14 个餐饮品牌共计126 个餐厅，其中烤肉品牌门店数已达70 家，净增46 家。
　　盈利能力同比略有下行。2025H1，毛利率同比-0.8pct，为保证就餐体验增加菜品分量；员工薪酬占比同比+0.5pct，收入规模下行而成本相对刚性；其他支出占比同比+1.1pct，主因外卖费用增长；期内税率由29.6%提升至33.2%，系递延税项增加所致。折旧摊销占比下行、转让加盟门店净收益部分对冲成本上行压力。净利润率8.5%/-1.0pct。
　　维持95%高现金分红比例。2025H1 公司宣布每股分配红利0.309 元，对应分红比例为95%，与2024 年分红比例（95%）持平。
　　风险提示：翻台率恢复不及预期、客单价下滑、新品牌孵化失败，食品安全投资建议：考虑到火锅主业翻台以及经营效能的高基数影响，下调2025-2027年归母净利润至42.2/47.5/54.2 亿元（调整方向-22%/-22%/-22%），对应PE 为17.9/15.9/13.9x。展望后续，伴随火锅主业翻台基数回归正常、客单价稳步抬升后，主业收入有望重拾增长，此外红石榴计划以及外卖持续赋能也为收入贡献额外新看点，维持“优于大市”评级，持续跟踪翻台率表现。