事件概述
　　2025H1，公司实现营收207.03 亿元/-3.7%，归母净利润17.59 亿元/-13.7%，核心经营利润24.08 亿元/-14.0%。公司拟派发中期股息16.73 亿元（每股0.309 元），派息率达95%。
　　分析判断
　　主品牌翻台率下降，深耕差异化服务有望推动翻台率回升2025H1，海底捞餐厅收入185.80 亿元/-9.0%，自营门店平均翻台率3.8 次/-0.4 次，主要系餐饮市场竞争加剧，顾客消费需求变化等影响，自营门店客单价97.9 元/+0.5%。2025H1，海底捞品牌净关店5 家，其中，新开28 家（其中自营店25 家、加盟店3 家）、关闭33 家；截至2025 年6 月底，海底捞品牌共有1363 家门店，其中自营店1322 家、加盟店41 家。海底捞主品牌深耕差异化服务，以顾客、员工、产品、场景为抓手，推出“不一样的海底捞”计划，打造了特色产品场景、夜宵场景、亲子互动、宠物友好等主题店，有望推动翻台率提升。
　　稳步推进多品牌发展，发力外卖业务
　　2025H1，其他餐厅收入5.97 亿元/+227.0%，截至2025 年6 月底，除海底捞火锅外，公司还运营14 个餐饮品牌共计126 家门店，其中，焰请烤肉铺子上半年新开46 家至70 家。2025H1，外卖业务收入9.28 亿元/+59.6%，主要系：1）不断丰富产品品类，除了传统火锅外，增加下饭菜、拌饭、自制饮料等品类；2）持续提升产能，保障供给稳定，未来还将探索卫星店新模式；3）主流平台补贴与流量支持推动单量提升。
　　成本费用率提升，核心经营利润率承压
　　2025H1，公司核心经营利润率11.6%/-1.4pct。成本费用端来看，2025H1，公司毛利率60.2%/-0.8pct，主要系为进一步提升顾客体验而增加了菜品和物料耗用；员工费用率33.8%/+0.5pct，主要系固定人工成本占比提高；折旧摊销费用率5.6%/-0.6pct，主要系部分门店物业、厂房及设备此前已提足折旧及摊销；租金及相关开支占比1.0%/+0.1pct，水电开支占比3.4%/同比持平，差旅及相关开支占比0.5%/+0.1pct；其他开支占比5.2%/+1.1pct，主要系与外卖业务相关的推广及支持费用增加，以及营销活动更加多元化，使得业务发展开支及外卖平台开支增加。
　　投资建议
　　考虑到公司上半年业绩表现及餐饮行业整体表现仍较弱（7 月社零餐饮收入同比+1.1%），我们下调此前盈利预测， 预计2025-2027 年公司营收分别为430.55/458.85/490.27 亿元（ 原预测2025-2027 年为449.90/484.81/513.43 亿元）， 归母净利润分别为43.05/47.86/53.55 亿元（ 原预测2025-2027 年为51.85/56.05/60.07），EPS 分别为0.77/0.86/0.96 元（原预测2025-2027 年为0.93/1.01/1.08 元），最新股价（8 月25 日收盘价14.88 港元及汇率1HKD=0.91CNY）对应PE 分别为18/16/14 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　居民消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧，主品牌翻台率下滑，副品牌孵化不及预期。