本报告导读：
　　维持高分红比率，下半年同店销售有望回暖。
　　投资要点：
　　投资建议：维 持增持评级。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为41.34/47.12/53.28 亿元，同比-12%/+14%+13%，参考可比公司估值，给予公司2025 年略高于行业平均的22xPE，目标价17.70 港元（按1 港元=0.92 元人民币）。
　　业绩简述：2025H1 收入207 亿元/同比-3.7%，归母净利润17.59 亿元/同比-13.7%，归母净利率8.5%/同比-1.0pct，核心经营利润24.08亿元/同比-14.0%。中期股息每股0.338 港元（相当于人民币0.309元），分红率95%。
　　2025H1 主品牌同店销售承压，红石榴计划持续推进。①收入拆分：
　　海底捞餐厅收入185.80 亿元/同比-9.0%，外卖收入9.28 亿元/同比+59.6%，其他餐厅收入5.97 亿元/同比+227.0%，加盟业务收入0.91亿元。②门店数：截至2025H1 自营海底捞门店数1322 家/同比-1.6%/上半年净减少33 家，加盟海底捞门店数41 家/上半年净增28 家；截至2025H1 焰请门店数70 家，上半年新开46 家。③同店销售：
　　2025H1 同店销售同比-9.9%。④翻台率：2025H1 整体翻台率3.8 次/同比-0.4 次/同比-9.5%，同店翻台率趋势一致。⑤人均消费：2025H1人均消费97.9 元/同比+0.5%。
　　发力外卖业务、提升顾客体验，对成本费用率形成一定压力。2025H1原材料成本率39.8%/同比+0.8pct，主要由于提升顾客体验而增加了菜品和物料耗用；员工成本率33.8%/同比+0.5pct，主要由于固定人工成本占比提高；租金、水电费用率持平；折摊占比5.6% /同比-0.6pct，主要由于折摊到期减少；其他开支占比5.2%/同比+1.1pct，主要由于外卖相关推广及支持费用增加以及营销多元化。
　　风险提示：开店不及预期，同店下滑明显，消费需求疲软。