事件：海底捞发布正式半年报，25H1 公司收入/期间溢利为207.03/17.55亿元，同比分别-3.66%/-13.70%。集团核心经营利润24.08 亿元，同比-13.96%，核心经营利润率同比-1.339pct 至11.63%。
　　外卖业务、其他餐厅经营增长较快，红石榴计划孵育成功。25H1 海底捞餐厅经营/外卖业务/调味品及食材销售/其他餐厅经营分别实现营收185.80/9.28/4.64/5.97 亿元， 同比分别-
　　8.98%/+59.60%/+54.98%/+227.00%，加盟业务实现收入0.9 亿元。
　　截止25H1，集团餐厅总数量为1322 家、H1 净减少33 家：一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区分别为218/512/569/23 家，H1 期间分别净-2/-19/-12/持平，加盟海底捞门店数达到41 家，H1 净增28 家。
　　除海底捞火锅外，公司运营14 个餐饮品牌、共计126 家餐厅，其中焰请烤肉铺子期内新开46 家、达到70 家。
　　分翻台率/客单价表现来看：（1）翻台率：25H1 整体翻台率3.8 次，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区分别为3.8/3.8/3.9/4.3，新开餐厅/其他餐厅分别为4.1/3.8。（2）客单价：25H1 客单价97.9 元，同比+0.51%，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区顾客人均消费105.2/96.9/91.6/205.8 元，同比+1.06%/+0.10%/+0.22%/+4.10%。（3）同店销售额：25H1 同店销售额同比-9.90%，一线城市/二线城市/三线及以下城市/港澳台地区同店分别-9.45%/-13.31%/-8.15%/+4.39%。
　　成本费用：2025H1 原材料/员工/租金/水电/折旧及摊销/差旅/其他费用率分别达到39.82%/33.75%/1.04%/3.38%/5.58%/0.53%/5.25% ， 同比+0.79/+0.46/+0.06/+0.03/-0.65/+0.09/+1.15pct。
　　盈利预测与投资评级：考虑到餐饮环境存不确定性，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测至42.28/47.12/51.13 亿元（2025-2027 年原值52.59/56.38/61.67 亿元）， 同比-10.19%/+11.42%/+8.53%，对应当前PE17.55x、15.75x、14.51x，考虑到主业客单价企稳、且红石榴计划成效突出，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。