事项：
　　海底捞发布2025 年中期业绩报告，报告期内公司实现收入207.03 亿元，较去年同期下降3.7%；归母净利润为17.59 亿元，同比下降13.72%。业绩变化主要受到翻台率下滑以及创新模式初期调整的负面影响。此外，核心经营利润率为11.6%，较2024 年同期的13.0%有所下降。公司同时宣布派发中期股息，每股0.338 港元（折合人民币0.309 元）。
　　评论：
　　门店与经营持续优化，多品牌战略加速落地。2025 年上半年，海底捞持续推进“啄木鸟计划”，新开设自营餐厅25 家、加盟餐厅3 家，主动关闭了经营未达预期、增长潜力不足的餐厅，另有部分因其他商业原因停业的门店，共计33家。截至期末，海底捞共运营1363 家餐厅（其中自营1322 家，加盟41 家），门店整体质量得到显著提升。多品牌战略成效显著，新增“焰请烤肉铺子”46家。截至期末，海底捞共运营14 个其他餐饮品牌，合计126 家餐厅，其他餐厅收入达5.97 亿元，同比大幅增长227.0%，成为公司新的增长引擎。
　　经营指标短期承压，差异化策略应对竞争。受餐饮市场竞争加剧及消费需求变化的影响，自营海底捞餐厅翻台率降至3.8 次/天（2024 年上半年为4.2 次/天），同店翻台率也同步下降至3.8 次/天；接待顾客总数为1.898 亿人次，同比有所减少。客单价为97.9 元，与去年同期基本持平。为应对市场挑战，公司推出“不一样的海底捞”计划，改造夜宵主题店近30 家、鲜切主题店超50 家。
　　收入结构多元改善，成本管控应对压力。尽管收入端整体微降，但结构更趋多元：海底捞餐厅经营收入为185.80 亿元（占比89.8%），同比下降9.0%；外卖业务收入为9.28 亿元（占比4.5%），同比增长59.6%，其中“下饭菜”贡献超55%的外卖收入；调味品及食材销售收入为4.64 亿元（占比2.2%），同比增长55.0%。成本端压力有所显现：员工成本占收入比重上升至33.8%（2024 年同期为33.3%），主要由于固定人工成本占比提高。其他费用开支同比增长23.4%至10.87 亿元，主要由于外卖业务推广及支持费用增加，以及营销活动多元化。
　　数字化与加盟：在数字化领域，公司积极推进智能中台的建设，有效提升门店效率；加盟业务方面，公司稳步拓展，截至期末已拥有41 家加盟店。
　　现金流、负债与分红情况：现金及现金等价物由2024 年末的64.07 亿元减少至47.56 亿元；资本负债率为22.4%。公司宣布中期股息每股0.338 港元，持续维持高派息水平，彰显了对股东回报的高度重视。
　　投资建议：公司通过多样优化举措，展现出较强韧性；数字化中台及加盟模式的逐步成熟，有望驱动业绩回升，但考虑到未来餐饮行业面对的宏观消费环境，我们预计公司25/26/27 年的EPS 为0.83/0.89/0.98 元，当前股价对应25/26/27年PE 分别为16.6/15.4/14.0 倍，参考可比公司，给予2025 年约18 倍PE，对应目标价16.6 港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争激烈，食品安全问题，新品牌拓展进度未达预期。