受季节性因素及节假日拉动，海底捞整体门店十月表现较好；
　　“不一样的海底捞”计划推出宠物友好主题门店，红石榴计划孵化出“小嗨爱炸hiburger”汉堡门店；
　　维持盈利预测与买入评级，维持20.40 港元目标价，对应21 倍26 年P/E。
　　受季节性因素及节假日拉动，预计海底捞整体门店十月表现较好：1）考虑海底捞门店积极开展营销活动，消费者到店意愿增加，我们预计10 月整体翻台率都维持在健康的水平，十月整体翻台率环比明显上升、高于去年同期水平，翻台率同比低单位数增长。同店翻台率变动趋势与整体店基本一致。2）“不一样的海底捞”计划持续发力，公司在推出臻选店（客单价超500 元）、概念店、鲜切主题店、亲子主题店、夜宵主题店之后，于近期推出了宠物友好主题门店。据南方农村报报道，首家宠物友好主题门店位于深圳，提供“萌宠专属套餐”。店内每日会供应五款宠物套餐，并设有小份和大份两种规格。门店同时还售卖磨牙棒、鸡胸肉干、萌爪蛋糕、羊奶乳酪蛋糕、奶油杯等宠物零食。宠物友好主题店的单店模型暂未可知，宠物代替了传统店铺中人的餐位，客单价相较于传统店铺表现如何则需要进一步求证。3）此外，根据赢商网报道，海底捞进军西式快餐行业，于长沙万象城开出首个“小嗨爱炸hiburger”汉堡门店，目前提供四款汉堡。hiburger 属于海底捞红石榴计划下孵化出的新品牌，未来发展值得期待。4）10 月新开海底捞直营门店7 家，关闭10家。新开焰请烤肉铺子2 家。
　　我们始终强调海底捞的投资逻辑已经从“赚业绩的钱”过度到了“赚分红的钱”，业绩因此只能作为衡量公司价值的标准之一。1H25 公司派息0.338 港币/股，派息率95%。根据1H25 业绩公告，公司在手货币资金60 亿元，理财产品53 亿元，净现金92 亿元，现金十分充裕，尽管上半年的利润和收入双双下滑，但经营性活动现金流依然为26 亿元，公司未来将继续在保证未来投资的基础上合理分红，持续关注股东的长期回报。所以我们认为有持续的高分红率兜底，在基本面不变的前提下，公司股价依然会在10~20 倍PE 之间宽幅波动，持续稳定的高分红已经是股价的第二催化剂。公司股价最近有较为明显的回调，当前TTM P/E 仅15 倍，后续股价如继续回调，我们认为将是很好的买入机会。
　　盈利预测与估值：我们维持盈利预测不变，预计2025-27 年营收分别同比增长3.3%/3.3%/ 3.1%至441.5/ 455.9/ 470.0 亿元；预计归母净利润分别同比增长2.7%/ 3.0%/ 2.9%至48.4/ 49.8/ 51.2 亿元。我们继续给予海底捞21 倍2026 年P/E，维持目标价20.40 港元不变，较目前股价仍有47%的上升空间。风险提示：分红率不达预期；门店改善效果不及预期；宏观经济下行；原材料涨价；食品安全风险。