25H1 经营承压，下半年有望改善
　　公司经营业绩受到餐饮环境影响，25H1 公司收入/归母净利润分别为207.03/17.55 亿元，同比分别-3.7%/-13.7%。公司业绩下滑主要受翻台率疲弱影响，公司25H1 翻台率为3.8 次，去年同期为4.2 次。25H1 客单价略有提升，顾客人均消费为97.9 元，同比+0.5%。我们认为，在去年低基数效应下，以及公司专注产品创新和门店升级下，25H2 经营业绩有望改善，翻台率同比企稳。
　　海底捞门店深耕差异化，打造特色主题店
　　截至25H1，公司餐厅总数量为1489 家，海底捞（自营）/海底捞（加盟）/其他新品牌数量分别为1322/41/126 家，相较24 年底分别净-33/+28/+52 家。
　　25H1，公司门店拓展采取有进有退、动态调优做法，旨在专注门店升级，打造差异化的海底捞门店。场景端，公司打造夜宵场景、亲子互动、宠物友好等主题店型，满足现有顾客和潜在消费者的多样化需求。
　　红石榴计划稳步推进，关注新品牌成长性
　　公司推进多品牌发展战略，红石榴计划自去年推出以来，已有焰请烤肉铺子、火焰官、小嗨爱炸、举高高小火锅等多个子品牌落地，覆盖正餐、简餐、快餐等不同消费场景。当中，焰请烤肉铺子作为标杆项目，以“烤肉+洗头+夜间酒吧”的复合模式，吸引不同客群，目前已运营超70 家门店。不同新品牌的孵化，不仅为了培养公司的二次成长曲线，同时也能形成协同效应。
　　给予“买入”评级，目标价18.06 港元/股
　　公司采取门店优化与拓展并行的策略，主品牌海底捞持续升级门店，子品牌孵化挖掘新的细分市场机会，当前股价对应25E 股息率约6%。我们预期25-27 年公司实现归母净利润分别为44.34/48.57/53.42 亿元，给予18.06 港元/股目标价，对应25 年约20 倍PE，较现价有23.7%的涨幅空间，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1. 市场竞争加剧；
　　2. 食品安全；
　　3. 品牌老化；
　　4. 食材成本大幅上涨等。