本报告导读：
　　海底捞作为国内火锅龙头，品牌力、管理能力、供应链能力强，主品牌经营稳健、多品牌具备发展潜力。
　　投资要点：
　　投资建议：维持增持评级。预测公司 2025-2027 年收入分别为431.83/456.91/493.73 亿元（人民币，下同），同比增长1%/6%/8%；预测公司2025-2027 年归母净利润分别为40.38/45.10/50.24 亿元，同比-14%/+12%/+11%。参考同行业可比公司估值，考虑海底捞是国内餐饮龙头，给予公司2026 年高于行业平均的22xPE，目标市值1128 亿港元，目标价20.23 港元（按1 港币=0.88 元人民币）。
　　创始人重任CEO 有望提升员工积极性、提高管理效率。上市以来，海底捞经历高速扩张期、战略调整期、多品牌发展期等多个生命阶段，其管理层变更与公司发展阶段相匹配。上市之初，张勇先生任公司董事会主席及首席执行官，负责统筹集团管理及战略发展。张勇先生作为公司创始人，带领海底捞完成上市，奠定行业龙头地位。
　　2022-2025 年间，杨利娟女士、苟轶群先生分别带领公司实施啄木鸟计划/硬骨头计划、红石榴计划。2026 年1 月13 日起，张勇先生重新获委任为公司首席执行官，有望提升员工积极性、提高管理执行效率与信息传达有效度。
　　单店模型具备优化弹性，主品牌开店仍有空间。①消费需求回暖背景下翻台率有望提升，数字化提高运营效率：我们以2024 年年报数据为基础测算，当前海底捞直营餐厅盈亏平衡点对应翻台率不到2.5次。翻台率达到4 次/天时，门店经营利润率约15.5%；翻台率达到4.4 次/天时，门店经营利润率约16.1%；翻台率达到4.8 次/天时，门店经营利润率约16.6%。因此若消费需求回暖，餐厅翻台率提升，单店盈利能力具备向上优化弹性。②我们测算海底捞主品牌国内开店空间在1800 家以上，加盟模式助力低线市场布局。
　　红石榴计划稳步推进。2024 年，集团正式启动“红石榴计划”，旨在鼓励孵化和发展更多的餐饮新品牌，推动餐饮服务创新。截至2025年6 月30 日，除海底捞火锅之外，公司还运营14 个餐饮品牌共计126 家餐厅。其中2025 上半年新开“焰请烤肉铺子”46 家，截至2025 年6 月30 日共运营70 家。2025H1 其他餐厅收入5.97 亿元，同比+227%。展望未来，烤肉、小火锅、寿司等赛道具备扩张潜力。
　　风险提示：消费需求疲软，食品安全问题，行业竞争加剧。