预计26 年1-2 月翻台率同比小幅提升
　　海底捞25 年12 月运营持续向好，我们预计公司25 年收入同比+5.1%，归母净利润同比-7.9%；
　　海底捞26 年1 月以及春节期间运营表现良好，我们预计26 年1-2 月，海底捞翻台率同比有望实现小幅度提升；
　　维持买入评级，维持20.40 港元的目标价，对应20 倍2026 年P/E。
　　我们预计海底捞25 年12 月运营持续向好：伴随客流改善，我们预计海底捞12 月门店翻台率环比11 月继续上升、25 年12 月整体门店翻台率同比去年基本一致，符合我们之前对2H25 逐步好转的预期。就此来看，我们此前对公司25 年全年收入将维持在中单位数增速的预期合理，我们预计公司25 年全年收入将同比+5.1%；但因为1H25 利润端同比下滑幅度略大，即便2H25 逐步转好，依然无法将全年利润增速同比拉正，但下滑幅度应该有明显的放缓，我们预计25 全年利润将同比-7.9%。
　　海底捞26 年1 月以及春节期间运营表现良好：1）1 月为火锅消费传统旺季，我们预计海底捞整体门店翻台率环比12 月保持稳定。但因为26 年春节在2 月，而25 年春节在1月，两年不可比，所以我们预计26 年1 月翻台率同比个位数下降，下降幅度合理。2）海底捞门店26 年春节期间（2 月15 日至2 月23 日）整体翻台率有望超5 次/天，同比去年春节同期（即除夕到初七）翻台率增长有望超5%，运营表现良好。3）我们预计26 年1-2 月，海底捞翻台率同比有望实现小幅度提升。
　　因为1H25 同比低基数（1H25 公司收入同比下降3.7%，净利润同比下降13.7%），我们预计海底捞1H26 收入和利润大概率将同比实现增长；但如果从环比的角度来看，自2H25开始，公司运营逐步向好，一直延续至今，我们无法预期本次恢复将持续多久，所以对于2H26 的收入和利润的同比增长趋势暂时无法做出明确判断，因为一旦恢复中断，2H25 将会成为相对的高基数，当前我们预期公司26 年收入同比+3.5%，归母净利润同比+12.7%。
　　我们始终强调海底捞的投资逻辑已经从“赚业绩的钱”过度到了“赚分红的钱”，业绩因此只能作为衡量公司价值的标准之一。我们预计25 年，公司分红率仍将维持在高位，所以我们认为有持续的高分红率兜底，在基本面不变的前提下，公司股价依然会在10~20 倍PE 之间宽幅波动，持续稳定的高分红已经是股价的第二催化剂。当前公司TTM P/E 已达19.4 倍，处于较高的水平，短期建议观望。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，维持20.40 港元的目标价，对应20 倍2026 年P/E：我们预计2025-27 年营收同比增长5.1%/ 3.5%/ 3.1%至449.5/ 465.3/ 479.7 亿元，预计归母净利润分别同比-7.9%/ +12.7%/ +4.8%至43.4/ 48.9/ 51.2 亿元。我们给予海底捞20 倍2026 年P/E，维持20.40 港元的目标价，较目前仍有21%的上升空间。
　　风险提示：分红率不达预期；门店改善效果不及预期；宏观经济下行；原材料涨价；食品安全风险。