事件描述
福莱特发布2021 年三季报，前三季度实现收入63.37 亿元，同比增长57.78%；归属母公司净利润17.17 亿元，同比增长111.5%。
事件评论
供给释放，订单向好。2021Q3 公司实现营业收入23.09 亿元，同比增长51.89%，其中光伏玻璃贡献绝大部分收入增量，其他业务平稳发展。预计公司Q3 光伏玻璃出货环比有所增长，原因：1）供给端产能释放。凤阳5 线今年5 月点火，Q3 贡献一定增量；凤阳6-7 线分别与8 月及10 月点火，正在爬坡中。2）需求端边际改善。订单持续向好，9 月行业需求加速下供需趋紧。
价格底部回暖，盈利水平尚好。价格方面，7-8 月价格维持底部，9 月需求及原料刺激下价格回暖3-4 元，预计Q3 公司光伏玻璃均价预计在21-22 元/平。盈利水平方面，2021Q3 公司毛利率为31.70%，净利率19.74%，环比有所下滑，但仍维持良好。其中光伏玻璃毛利率预计接近30%，对应单平净利3-3.5 元/平。在此背景下，公司2021Q3 实现归母净利润4.56 亿元，同比增长29.89%。
费用管控优异，需求支撑库存去化。2021Q3 公司期间费用为2.38 亿元，期间费用率为10.3%，同比下降3.9pct，环比下降4.7pct，2018Q2 以来新低，其中销售费用环比下降1.9pct、财务费用环比下降1.4pct，为主要贡献。现金流方面，2021Q3公司经营性现金流净额为-12.98 亿元，主要系储备原材料所致。
龙头主导，供给加速，格局出清后新一轮行情可期。2021-2022 年是光伏玻璃行业供给加速的时间窗口，龙头凭借更低的成本优势、更强的资金实力、更充足的建设指标，有望主导行业扩产，挑战中再迎提升机遇。我们预计中短期的供需局面有望加速格局出清，二三线企业在建产能或延后甚至取消，而公司作为行业龙头2021-2023 年底产能分别达到1.34、2.06、2.56 万吨/天，支撑市占率提升至30%-35%。
在此背景下，公司龙头地位有望巩固，长期逻辑理顺，2022H2 则有望迎来新一轮的行情上升周期，值得期待。
综上，我们预计公司2021-2022 年分别实现利润23.2、35.3 亿元，对应A 股PE分别为46、30 倍，H 股PE 分别为31、21 倍，继续重点推荐。
风险提示
1. 光伏玻璃行业竞争加剧；
2. 光伏装机不及预期。