事件描述
公司发布2023 年年报，2023 年公司实现收入215.24 亿元，同比增长39.21%；归母净利27.6亿元，同比增长30%；其中，2023Q4 实现收入56.39 亿元，同比增长32.8%，环比下降9.14%；归母净利7.91 亿元，同比增长27.91%，环比下降10.48%。
事件评论
2023 年产销放量，同增40%以上。2023 年公司光伏玻璃实现收入197 亿元，同比增长44%，对应销量12.2 亿平，同比增长50%左右。公司2023 年底总产能增长到20600 吨/天，全年产量达到12.1 亿平。预计公司2023 年光伏玻璃含税销售均价21-22 元/平，其中3.2mm 和2.0mm 产品均价分别在26-28 元/平、18-20 元/平，相比2022 年，3.2mm玻璃价格相对平稳，2.0mm 玻璃均价因双玻占比的提升，价格有所下降。
2023 年2.0mm 占比提升，成本优势保障盈利水平。2023 年光伏玻璃实现毛利率22.45%，同比下降0.9pct，预计对应单平净利2.5-2.6 元/平左右。2023 年光伏玻璃供应依然充足，价格处于相对低位的局面虽无明显改观，但公司凭借产能产品结构优化，以及对上游原料燃料的进一步控制，维持了相对良好的盈利水平。预计公司2023 年2.0mm 玻璃出货占比较2022 年进一步提升。同时公司石英砂自供比例领先行业，显著优化原料燃料成本。
2023Q4 单价环比增长，盈利水平超预期。我们预计Q4 公司产销规模达到2.5-2.8 亿平左右，受组件排产走弱影响，环比略有下降。玻璃价格Q4 逐月下降，但均价略高于Q3，优于预期，或因确收节奏和海外玻璃价格坚挺。成本端，8-9 月纯碱价格上涨，天然气在供暖季亦有所涨价，小幅抬高单吨成本。叠加期间费用率提升因素，我们预计公司Q4 单平净利2.6-2.8 元/平，优于预期。
Q4 现金流优异，减值影响利润释放。2023 年公司期间费用率7.0%，同比下降0.5pct，主要系经营规模进一步扩大，摊薄费用。Q4 末存货20.0 亿，环增13%，但绝对值低于2021-2022 年同期。同时Q4 经营性现金流19.9 亿，表现优异，应收票据和账款52.8 亿，环比下降26%，经营周转加快。此外Q4 其他收益1.2 亿，主要是政府补助和增值税加计扣除；资产减值0.4 亿、信用减值0.5 亿，结合当前市场环境，公司会计处理较为谨慎。
展望后续，今年Q2 供需形势或显著改善，中期维度下龙头地位稳固。目前公司库存处于历史中低水平，4 月订单饱满背景下，库存预计进一步去化，价格及盈利有望持续超预期。
随着安徽四期和南通项目逐步投产，年末产能预计达3 万吨/天水平。同时，得益于海外产能溢价、原材料成本控制优异以及窑炉技术不断升级，公司盈利优势保持良好，中期看龙头地位稳固。
预计2024-2025 年公司归母净利分别为35、42 亿元，对应A 股PE 分别为19、16 倍，H 股PE 为11、9 倍。维持买入评级。
风险提示
1、竞争格局恶化；
2、光伏装机不及预期。