公司盈利能力稳步提升，全年归母净利润+30%。2023 年，公司实现营业总收入人民币 215.24 亿元，同比增长 39.21%，主要由于2023 年度太阳能组件价格的大幅下跌刺激了下游组件装机需求大幅增长，公司受益于新增产能释放，营业收入再创新高。同时由于部分原材料成本压力得到缓解及市场供应逐步平衡，公司实现归属于母公司股东的净利润27.60 亿元，同比增长 30%。2023 年四季度， 公司实现营业总收入 56.39 亿元，同比增长32.80%；实现归母净利润7.91 亿元，同比增长27.91%，盈利能力稳步提升。公司拟分派每股股息 0.38 元，分红比例为 52.57%，同比提高约 30 pct。
　　光伏玻璃产销量高增，毛利率略有降低。2023 年公司实现光伏玻璃收入 196.77 亿元，同比增长43.82%，光伏玻璃产量为12.12 亿平方米，同比增长44.52%；销售量达到 12.2 亿平方米，同比增长49.52%， 库存同比降低29.28%。2023 年公司综合毛利率为21.80%，同比降低0.27pct，其中光伏玻璃毛利率为 22.45%，同比小幅降低0.87pct，公司在纯碱价格2023 年相对较高的情况保证了较好的盈利能力。
　　产能加速扩张，规模保持行业领先。截止2023 年底，公司总产能为 20,600 吨/天，预计今年点火运营安徽四期项目（4 座1200t/d窑炉）和南通项目（4 座1200t/d 窑炉），总计日熔化量 9,600 吨/天，2024 年产能有望达到30200 吨/天，增幅约 47%。此外，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司光伏玻璃产能加速扩张，有望大幅提升24-25 年出货量，规模保持行业领先。
　　估值
　　2023 年虽光伏玻璃新产能增速有所放缓，但整体需求释放不及预期，价格低位震荡为主。我们下调24-25 年毛利率2.3pct/1.2pct，预计公司2024-2026 年营业收入分别为278.89/331.67/386.48 亿元，归母净利润为41.69 /51.80/60.50 亿元，维持“优于大市”的评级。基于DCF 估值模型，将目标价从23 年的HKD28.43 下调至HKD27.25。
　　风险
　　1）光伏装机需求低于预期；2）原材料及燃料价格波动风险。