1 季度业绩略超预期：公司1 季度收入同比/环比增长6.7%/1.5%至57.3 亿元人民币（下同），归母净利同比/环比+48.6%/-3.9%至7.60 亿元，比我们预期高5%，主要是由于期间费用低于预期和减值损失转回。公司光伏玻璃产量环比持平，由去年4 季度的产大于销转为销大于产，存货环比下降24%至2022 年底以来最低值，推动销量环比增长略低于10%。根据卓创资讯，2.0/3.2 毫米光伏玻璃均价环比下跌9%/3%，但由于纯碱价格下跌推动成本下降，毛利率仅环比下降2 个百分点至21.5%，同比提高3 个百分点，符合之前指引。销售/管理/研发/财务费用率同比下降0.2/0.1/0.1/0.6 个百分点至0.4%/1.2%/2.8%/1.7%。净利率13.2%，同比/环比+3.7/-0.8 个百分点。经营活动现金流6.01 亿元，同比由负转正。
　　4 月玻璃价格上涨但去库存告一段落： 3 月光伏玻璃快速去库，推动4 月价格上涨3%，同时纯碱、天然气价格下跌（公司天然气淡季价格相比供暖季下调约5%），推动行业利润率明显改善。行业4 月上半月继续去库，但随着部分组件厂商下调开工率，下半月开始缓慢累库。公司预计5 月组件排产和4 月接近。
　　3 月底以来大量新产能点火，下半年将再度供过于求：近期行业投产明显加快，3 月以来已有8300 吨新产能点火，其中3 月30 日以来高达6300 吨，根据各厂商投产计划，我们预计3-6 月或将达1.7 万吨（2 月底全球产能约10 万吨），年底全球产能将同比增长2.5 万吨（或23%）至13.1 万吨，增速仍然较快。考虑到新产能三个月的爬坡期，我们预计供应将从6 月开始逐月快速增长，但组件产量在高基数上继续大幅提升的可能性较低，因此下半年尤其是4 季度将再度供过于求。
　　维持中性：我们预计公司2 季度利润率将大幅提升，但下半年将下行，目前估值吸引力有限。我们维持盈利预测和19.50 港元目标价，维持中性评级。