长发光纤光缆（长飞）公布的2018 年业绩低于市场预期。我们认为，高于预期的行政及管理费用是导致业绩弱于预期的主因。
尽管近日股价有所回调，但我们认为还未是吸纳股份的时候，因我们仍预计业绩公布后市场会陆续下调盈利预测。在业绩公布后，我们分别将2019 年和2020年的盈利预测下调14.5％和14.1％。
在最近股价调整后，我们仍认为长飞的估值并不十分吸引。在将2019 年盈利预测下调14.5％后，我们的目标价从19.72 港元下调至17.51 港元，基于11 倍目标市盈率，与历史平均值11 倍一致。维持「沽出」评级。
我们认为长远而言，长飞仍是中国推广5G 网络的受益者。然而，近期环境可能不利于长飞。
2018 年业绩亮点
长飞2018 年报表总收入为人民币113.6 亿元，较2017 年的人民币103.66 亿元同比增长9.6％，高于我们预期的人民币112.98 亿元。2018 年营业额高于预期是由于光纤电缆及其他产品和服务的销售强劲，但是，预制棒和光纤的销售则低于预期。长飞的2018 年报表净利润为人民币14.84 亿元，低于预期的人民币15.97 亿元。长飞2018 年四季度营业额约人民币28.35 亿元，较2017 年四季度的人民币29.61亿元同比下降4.3％。长飞2018 年四季度的净利润为人民币2.66 亿元，较2017年四季度的人民币3.54 亿元同比下降24.8％，远低于我们和市场预期。长飞就2018年宣布派发末期股息每股人民币0.25 元，而2017 年则为零。
短期前景变得更为艰巨
根据长飞2018 年业绩公告，光纤和光纤电缆供过于求，再加上最新的中国移动光纤招标结果，都将对长飞的收入和盈利能力产生负面影响。长飞还提到，对于中国移动的中央招标对中国和全球光纤光缆行业和市场的整体影响，还需要进一步分析。然而，这符合我们之前的看法－长飞短期前景正变得更为艰巨。
下调盈利预测
我们将2019 和2020 年的净利润预测分别下调14.5％和14.1％，以反映光学预制棒和光纤的平均售价和数量预测的变动。这是一个月内第二次下调盈利。在我们下调净利润预测之后，长飞现时的2019 年市盈率为13.8 倍，2020 年市盈率为11.9倍；考虑到2018 年业绩公布后市场有机会下调盈利预测和近日偏向负面的消息面，这估值并不十分吸引。
还未是吸纳股份的时侯
从长远来看，长飞公司的增长将受到新产品开发的支持，例如ULL 光纤，预计该光纤将用于中国电信运营商光纤网络的主干线升级之中。然而，我们认为市场可能会先观察新产品的需求，才会对长飞重新估值。