财务表现符合预期。2016 年，中国银河收益及其他收入总额按年下跌45.5%至184 亿元人民币，与我们此前的预期相符。受惠于利息支出控制得当，公司的纯利高于我们的预测，按年跌幅47.6%，至52 亿元人民币。我们预计，2017 年至2019 年，公司的收入总额将由209 亿元人民币增长至267 亿元人民币，年复合增长率为13.1%。这主要是由于：1) 2016 年基数较低；2) 预期较为活跃的资本市场气氛；3) 公司拥有健康的资产负债表和较大的杠杆提升空间，有助支持未来的业务发展；4) 公司不断对传统业务进行升级，同时挖掘新的增长动力，特别是在资本业务方面。
　　传统经纪业务转攻为守。以代理买卖证券业务净收入及股基交易量计，中国银河2016 年的市占率分别为5.36%及4.84%，按年下跌0.22 个百分点及0.33个百分点。在市场竞争日益加剧的背景下，大型券商的经纪业务已经从主动出击逐渐转向防守。这些公司的主要目标不再是争夺更多的市场份额，而是提升现有客户的活跃度同时不断激活存量客户。以中国境内逾300 家网点及877万证券客户（其中有市值交易的客户约260 万）为基础，我们相信中国银河能够更好地利用自身的渠道优势，提升现有客户的活跃度。不过，在转型过程中，我们认为公司的佣金率将持续承压，预计2017 年及2018 年分别下跌至万分之3.6 和万分之3.1（2016 年佣金率为万分之4.3）。
　　健康的财务状况为未来发展提供潜力。由于缺乏市场机遇，根据我们的计算，公司截至2016 年底的财务杠杆率按年下降0.47 倍，至2.78 倍。公司目前杠杆率较同业为低，另外A 股上市也募集了约40 亿元人民币，在行业监管趋严的背景下，我们相信公司良好的资产负债情况为未来发展预留了更多空间，特别是在资本型业务方面。截至2016 年末，公司的股票质押回购余额按年飙升2.6 倍，至226 亿元人民币（其中表内余额为128 亿元人民币），为公司的利息收入贡献了3.8 亿元人民币。我们预计公司至2017 年末的表内回购业务余额将达到145 亿元人民币，利息收入贡献预计将达到5.5 亿元人民币，按年增长43.6%。
　　维持买入评级。我们将公司2017 年及2018 年的纯利预测分别上调22.9%及14.2%，至64 亿元人民币及74 亿元人民币，主要由于公司良好的利息支出控制。公司目前的股价相当于2017 年预测市帐率的0.92 倍，低于可比同业平均的1.08 倍。同时，公司现时A 股对H 股的溢价为96.4%。我们给予公司的最新目标价为8.24 港元，相当于公司2017 年预测市帐率的1.08 倍。维持买入评级。