中国银河昨日公布2017 年前三季度业绩，营业收入达到89 亿元人民币，同比降低8.4%，净利润录得34 亿元人民币，同比下降4.7%，EPS 为人民币0.34，同比降低8.1%，与我们的预期一致。我们认为银河是券商中对A 股交易量最敏感的公司，2017 年市场表现的波动对公司影响显著。因此我们维持公司17-19 年预测为0.48/0.57/0.64 人民币，同比-11.2%/18.5%/13/1%。我们维持8.08 港币的目标价，对应1.1 倍2018 年PB，我们维持增持评级。
　　情绪回升。最近，我们注意投资者情绪明显回暖。沪深300 指数在9 月底达到了3837 点，环比增长0.38%，同比增长18.9%，达到2016 年以来的最高点。日均交易量也在9 月环比增长了6.84%，同比增长了33%达到5450 亿元人民币，位2017年度的最高点。融资融券月环比增加2.44%，同比增加11.2%到9695 亿元人民币，2016 年11 月以来的最高点。而中国银河经纪业务的市场占有率在2017 年前三季度达到了4.6%，（2016 年全年的市占率为4.5%）。9 月底时，公司融资融券业务的市占率达到了5.53%。我们相信市场情绪的回升有利于中国银河传统证券经纪业务收入的提升。
　　传统经纪商。中国银河的业绩与A 股市场高度联动。2017 年上半年，公司佣金收入占总收入的37%，而证券经纪收入占佣金收入的82%。公司利息收入占总收入的45%，而融资融券利息收入占总收入的59%。这意味中国银河总收入的57%是跟A股市场的表现直接相关的。大多数投资者不喜欢传统经纪业务占比过高的券商，但是我们认为简单的商业模式意味着中国银河的资产负债表风险较低。鉴于公司的低估值和与A 股市场的高beta，我们相信一旦市场交易量好转，公司将会受益。
　　收入多元化。中国银河在2017 年一月完成了A 股上市，共募集到了人民币40 亿元。随着资本水平的提高，我们预计银河将会扩大其资本密集型行业，包括到今年上半年为止余额达到334 亿元的股票质押式回购业务（较去年年末增加47.4%），这将有助于公司提高ROE。公司新收购的海外业务平台CSI 将会是公司业务结构更加多元化，降低公司对经纪业务的依赖。
　　维持增持。我们维持公司17-19 年预测为0.48/0.57/0.64 人民币，同比-11.2%/18.5%/13/1%。我们希望券商的投资银行以及资产管理业务的收入可以在2017 年下半年弥补佣金收入的下降。但是我们认为A 股市场的低迷将会损害银河在2017 年全年的表现。我们维持8.08 港币的目标价，对应1.1 倍2018 年PB，我们维持增持评级。