鉴于中国银河关于A 股市场交易量的高敏感度，我们预计公司会受到2017 年市场波动的影响。
因此我们将公司的17-19 年EPS 预测从0.48/0.57/0.64 人民币下调至0.42/0.51/0.56 人民币对应同比-21.6%/20.4%/9.9%。同时我们引入2020 年EPS 为0.66 人民币，同比增长17.9%。我们将目标价从8.08 港币下调至6.57 港币，对应0.76 倍2017 年市盈率，由于目前中国银河估值较低，有17%的上行空间，我们维持增持评级。
市场份额收缩。中国银河经纪业务市场份额从2016 年的4.93%降低至2017 年的4.38%，在港股中资券商中排名第五。我们认为市场份额的降低的主要原因是经纪佣金竞争加剧。佣金率从2016 年的3.8 个基点下降至2017 年的3.4 个基点。另一方面，公司的融资融券业务的市场份额稳定在5.6%，与2016 年水平持平。鉴于IPO 审核加速，再融资监管加强以及保险资金监管加强，市场在2017 年维持谨慎。A 股市场日均交易量从2016 年的5160 亿人民币下降至2017年的4570 亿港币，同比下降10.6%。
传统经纪商。中国银河的业绩与A 股市场高度联动。2017 年上半年，公司佣金收入占总收入的37%，而证券经纪收入占佣金收入的82%。公司利息收入占总收入的45%，而融资融券利息收入占总收入的59%。这意味中国银河总收入的57%是跟A 股市场的表现直接相关的。由于A 股市场更趋于成熟，更加机构化，这导致A 股交易量趋于稳定，因此我们认为对市场表现的依赖会给中国银河带来负面影响。我们认为A 股市场的日均交易量在未来会维持低增长，以及佣金率持续走低。
监管加强。我们注意到关于股权质押业务的新监管政策在1 月12 日出台，并在3 月12 日正式实施。在新规下，A 股上市公司不得在一家券商质押超过30%的股份，总质押股份比例不得超过50%。据我们的预测，过度质押的股票仅占中质押股票数的2.6%。对于港股中资券商来说，2017 年上半年，股权质押收入仅占总收入的2.2%。因此我们认为新规的影响有限。对于中国银河来说，所有的股权质押业务均为违反新规。
维持增持。我们预计券商的投资银行以及资产管理业务将会弥补佣金收入下降带来的影响，同时我们认为A 股市场的表现对于公司2017 年的业绩有负面的影响。我们将公司的17-19 年EPS 预测从0.48/0.57/0.64 人民币下调至0.42/0.51/0.56 人民币对应同比-21.6%/20.4%/9.9%。同时我们引入2020 年EPS 为0.66 人民币，同比增长17.9%。我们将目标价从8.08 港币下调至6.57 港币，对应0.76 倍2017 年市盈率，由于目前中国银河估值较低，有17%的上行空间，我们维持增持评级。