中国银河证券昨夜公布2017 年业绩，净利润达到40 亿元人民币，同比降低22.8%，平均净资产收益率位6.3%，同比下降2.64 个百分点，每股收益达到人民币0.39，与我们的预期一致。
我们将18-20 年EPS 从0.51/0.56/0.66 人民币下调至0.40/0.43/0.52 人民币，对应同比增长2.6%/7.5%/20.9%。我们认为资产管理业务将会持续提升，投资银行业务也将触底回升，我们将目标价调整为HK$6.18，对应0.8 倍的2018 年PB 和16%上升空间，我们维持增持评级。
资产管理业务扩张。2017 年资产管理业务收入录得了显著增长，达到人民币6.93 亿元，同比增长53%。我们认为这主要是由于2017 年理想的市场环境以及公司对于银河金汇（中国银河的资产管理子公司）的注资导致的。中国银河资产管理部门的管理资产规模同比增长了35.7%，达到了3425 亿元人民币。主动管理资产规模是公司的主要目标，集合和定向资产管理计划规模分别同比增长了-15.2%和48.7%，达到人民币462 和2865 亿元。主动管理资产规模占比的提升保证了稳定的管理费收入。
投资银行业务疲软。2017 年，投资银行业务录得收入5.21 亿元人民币，同比下降52%。2017年，公司仅完成了3 单IPO 项目和1 单定项目，募集资金本分别为12.3 亿和6.9 亿元人民币，分别同比下降了66%和96%。我们认为这主要是因为再融资监管加强以及IPO 审核趋严导致的。
同时我们认为在借款以及贷款利率上升过程中，并且融资需求保持在高位，2018 年再容易规模预计会反弹。同时由于2017 年债券利率上行，公司企业债和公司债募集资金分别同比下降了65.3%和51.6%。
市场份额下降。中国银河经纪业务市场占有率从2016 年的4.93%下降至2017 年的4.58%，行业中排名第五。我们认为市场份额的下降主要是由于佣金率的竞争，平均佣金率从2016 年的3.8 个基点下降至2017 年的3.4 个基点。我们预计由于经纪业务的竞争从价格战转变为服务的竞争，佣金率的下降趋势逐渐减缓。同时我们预计由于市场中机构投资者的占比提升，市场交易量波动率逐渐降低。公司融资融券业务市场占有率在2017 年保持稳定在5.6%，市场排名第四。
维持增持。我们认为资产管理业务将会持续提升，投资银行业务也将触底回升，但是由于目前的市场环境会影响自营和经纪业务的预期。我们将18-20 年EPS 从0.51/0.56/0.66 人民币下调至0.40/0.43/0.52 人民币，对应同比增长2.6%/7.5%/20.9%。，我们将目标价调整为HK$6.18，对应0.8 倍的2018 年PB 和16%上升空间，我们维持增持评级。