观点聚焦
　　投资建议
　　我们上调中国银河评级至推荐，维持目标价6.31 港币，对应19e0.84x P/B 及29%上涨空间。理由如下：
　　H 股券商中，中国银河对A 股成交额及两融余额的业绩敏感性最高，是优质的大盘beta 代理变量：1）公司18 年经纪收入占比23%（vs.已经公布H 股报表的6 家券商平均水平18%）、两融利息收入占比25%（vs.前述6 家券商平均16%）；2）农历新年以来A 股成交额快速放大，3 月单月达9100 亿（vs.18年3,689 亿），我们测算：ADT 每放大10%，将增厚公司盈利8% ；两融余额每增长10%，将增厚公司盈利5%。
　　18 年盈利降幅缓于行业、略超我们预期。公司18 年归母净利润同比-28%至28.9 亿元（vs.行业降幅41%），超出我们预期6%，主因4Q18 投资及利息收入有所改善、股质风险控制有效。分业务来看，公司经纪及自营表现与行业趋同，但资管业务（公司收入+8% vs.行业-8%）及投行业务（公司收入-5%vs.行业-27%）表现优于行业。
　　19 年权益自营大概率扭亏将显著改善业绩。公司18 年交易性金融资产亏损达8.3 亿，占利润总额22%（预计权益部分亏损大于该数额）。19 年以来，股市表现向好，上证及深证综指分别上涨21%/31%；我们预计公司权益投资由亏转盈将大幅改善盈利。
　　我们与市场的最大不同？18年权益自营大幅亏损奠定业绩低基数；19年交易显著回暖背景下，公司扎实的线下布局及高经纪业务将贡献业绩高弹性。
　　潜在催化剂：成交额维持高位或进一步放大；公司一季报业绩超预期。
　　盈利预测与估值
　　因上调股票日均成交额假设至6000 亿，我们上调公司19/20 年盈利18%/13%至43.4 亿元/48.7 亿元。公司当前交易于0.6x 19e P/B；我们上调中国银河评级至推荐，维持目标价6.31 港币，对应19e0.84x P/B 及29%上涨空间。
　　风险
　　股市活跃度降低；资本市场改革不及预期；股、债市场大幅波动。