1Q19 业绩符合预期
中国银河公布1Q19 业绩：营业收入37.0 亿元，同比增长41.4%；归母净利润15.3 亿元，同比增长51.1%，报告期ROE 同比+0.7ppt至2.3%。此外，总资产较年初增长21.3%至3,050 亿元、归母净资产较年初增长3.0%至680 亿元、自有杠杆率+0.31x 至3.26x。
发展趋势
投资业务增长是业绩改善主因。一季度股市表现火爆（沪深300上涨29%、创业板指上涨35%），带动公司投资收入同比增长7.2倍/环比增长3.4 倍到14.2 亿，收入贡献达38%、对应交易性金融资产年化投资回报率8.5%。其中，金融资产规模较年初增长17%至1083 亿、占总资产比重达36%。
交易回暖带动经纪业务回升，但投行、资管业务持续承压。1）经纪收入同比+7%/环比+57%至11.5 亿（vs.市场交易额同比+19%/环比+70%），增幅低于市场或因佣金率仍有所下行。此外，客户资产增值叠加交易情绪提升，代理买卖证券款较年初大幅增长47%至836 亿。2）投行收入同比-30%/环比-9%至1.0 亿，对应股票承销份额同比-0.2ppt 至1.2%、债权承销份额同比-0.7ppt 至0.5%。3）资管收入同比-21%/环比-7%至1.6 亿。
利息净收入同比减少26%至7.4 亿元，主因融资利息收入减少叠加利息支出增长。1）利息收入同比下滑5%至21.9 亿元：以两融为代表的融出资产同比-11%/环比+14%至510 亿、以股质为代表的买入返售金融资产规模同比-9%/环比-2.5%至399 亿，以致融资利息收入有所下滑。2）利息支出同比增长13%至14.5 亿，主因金融资产规模增长带来的利息支出提升。此外，受市场回暖带动融资类业务减值转回5,361 万元。
盈利预测
维持2019/20e 盈利预测43.4 亿/48.7 亿元不变。
估值与建议
公司当前股价对应19 年0.7 倍P/B。维持推荐评级和目标价6.31港币，对应19 年0.84 倍P/B，对比当前股价有17%空间。
风险
股市活跃度降低；股、债市场大幅波动；市场改革进度低于预期。