业绩回顾
　　维持跑赢行业
　　投资及经纪业务随市改善、债券投资规模大幅增长中国银河1H19 收入同比+71%至73.7 亿元；归母净利润同比+98%至26.0 亿元；对应2Q19 净利润同比+258%/环比-31%至10.6 亿元；业绩符合预期。此外，1H19 净资产同比+5.6%至681.4 亿元、对应ROAE 同比+3.7ppts 至7.7%、杠杆率较年初+0.4ppt 至3.3x。费用率方面，公司1H19 业务及管理费率同比-8.7ppt 至45.6%。
　　发展趋势
　　投资收入显著改善、债权投资规模大幅增长。1H19 投资收入由1H18 的-2.3 亿扭亏至21.2 亿元、占总收入29%，贡献主要增长。
　　交易性金融资产规模较年初增长18%至714 亿元，对应年化投资收益率由-1%提升到6.4%；资产结构方面，债券:股票:基金:其他=73%:7%:12%:8%，其中债券规模较年初增长42%至518 亿元。
　　零售经纪根基扎实、代销及机构经纪有所下降。公司经纪业务收入同比增长24%至24.4 元、占收入33%，仍是第一大收入贡献。1）代理买卖证券收入同比+35%至21.5 亿元（vs.市场交易额同比+28%）、收入体量行业排名第2、市占率5.1%。2）席位租赁及代销金融产品收入分别下滑21%、45%至9330 万元和6713 万元，对整体经纪收入略有拖累。
　　净利息收入小幅下降，同比-7%至16.3 亿元，其中：1）利息收入同比-4%至41 亿元。除两融利息收入有所下滑（收入同比-17%至17.1 亿元；期末余额488 亿元、市场份额 5.4%）以外，同业存款、买入返售、其他债权投资收入均有小幅提升。其中，股质表内余额较年初-15%至318 亿元、市占率6.0%、信用风险有限控制（当期减值3400 万vs. 1H18 2.1 亿元）。2）利息支出同比+1%至29 亿元，债券规模扩张但利率存在边际下降趋势。
　　投行及资管业务有所调整、整体与行业表现趋同。1）投行收入同比-24%至2.6 亿元、收入贡献3%、整体竞争有待进一步提升；2）资管收入同比-15%至3.3 亿元、收入贡献4%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2019/2020 年净利润43/49 亿元不变。中国银河-H 股当前交易于对应2019/2020 年0.5 倍/0.5 倍市净率。维持跑赢行业评级，但因板块性估值下修、下调目标价18%至4.61 港币，对应19e0.6x 目标P/B 以及26%上行空间。
　　风险
　　交易额显著回落、股/债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。