3Q19 业绩符合我们预期
中国银河公布1-3Q19 业绩：营收同比+90%至120 亿元，归母净利润同比+106%至39 亿元，对应报告期ROAE 同比+2.8ppt 至5.7%，与我们预期一致。3Q19 单季归母净利润同比+127%/环比+19%至13 亿元、对应单季ROAE 同比+1.0ppt/环比+0.3ppt 至1.8%。此外单季管理费率同比-18.8ppt/环比-7.2ppt 至40.0%（或主因单季仓单业务大幅增加摊薄费用率），期末杠杆率环比-0.1x 至3.2x。
发展趋势
同比低基数下，公司经纪、投行、投资业绩均现显著改善；环比市场交易有所回落、但股债市指数表现稳健背景下，投资业务提升、费用率下行是公司业绩提升主因。
经纪业务同比随市提升、环比较市场表现更为稳健。3Q 经纪收入同比+51%/环比-11%至11.5 亿元，对应市场股基日均交易额同比+47%/环比-20%至5028 亿元。信用交易方面，1）表内融出资金同比+14%/环比+10%至538 亿元（vs.市场两融余额同比+15%/环比+4%），估算市占率环比+0.3ppt 至~5.6%。2）以股质余额为主的买入返售资产同比-18%/环比+5%至348 亿元，降幅缓于市场（券商表内股质余额环比-8.5%至4821 亿元），对应信用减值损失降至2,477 万元（vs. 2Q19 7,557 万元）。
债券投资带动投资收入大幅增长。3Q19 投资收入同比+10 倍/环比+80%至12.5 亿元，同比受益于股票扭亏、债券投资增长；环比预计债券规模保持相对稳定、收益率有所提升（中证全债2Q19-0.4%vs. 3Q19 +0.5%）。金融资产规模同比+29%/环比+4%至1,081 亿元，其中单季交易性金融资产年化投资收益率环比+3.2ppt 至7.0%。
投行及资管整体竞争仍有待提升。3Q19 投行收入同比+73%/环比-3.5%至1.5 亿元、收入占比3.1%，其中股票主承销市占率环比-0.1ppt 至1.1%（同比新增2 个项目）、债券主承销市占率同比-0.2ppt/环比+0.2ppt 至0.7%（万得统计）。3Q 资管收入同比-14%/环比持平于1.6 亿元，收入占比3.5%。
盈利预测与估值
由于上调投资收益率假设，我们上调2019/2020 年盈利14.1%/13.7%至49 亿元/56 亿元。中国银河-H 股当前交易于19 年0.54x/20年0.51x P/B。维持跑赢行业评级并上调目标价9%至5.02 港币，对应19e 0.65x/20e 0.61x 目标P/B 以及20%上行空间。
风险
交易额显著回落、股/债市大幅波动、资本市场改革进展低于预期。