投资要点
　　 2007 年实行互联网金融战略以来，已经实现“再造华泰”。2007 年至今，华泰客户总数从不足600 万增至1000 万，客户保证金从225 亿元增至约1200 亿元，客户证券托管市值从1336 亿元增至22860 亿元，股基经纪市场份额从4.64%到8.45%。其中，客户数量、保证金余额、证券托管市值受益于资本市场发展，而股基经纪市场份额提升82.1%，说明再造华泰已经成为现实。
　　 背后逻辑：互联网金融战略+以用户为核心的商业模式转型。
　　 公司互联网金融战略经历了两个阶段：第一个阶段（2007~2013 年）：后台系统集中，交易线上化。第二个阶段（2014 年至今）：展业平台由PC转向移动端。目前“涨乐财富通”月度活跃客户规模743.4 万人，证券股票类APP 第4 名，仅次于同花顺、大智慧和东方财富，“涨乐财富通”承载了华泰经纪业务70%的交易笔数和40%的交易额。
　　 以用户为中心重新组织公司资源。①客户分层。按照股票账户资产规模，公司将零售客户分为三类：30 万以下客户，30-1000 万客户，1000 万以上客户，其中30 万以下客户由网络金融部线上服务。②以交易为入口，打造“人+平台”的财富管理生态圈。③以“天天发”为基座，通过资产管理部、新获公募牌照、第三方采购来打造全产品平台。目前公司在售产品品类涵盖：现金管理、债券、固定收益、对冲策略、海外基金和定向增发6 大类。虽然产品体系框架已初步形成，但单一品类的产品丰富度尚显不足。
　　 变革成果：降低成本+收入多元。下半年经纪业务低成本优势有望显现，一方面，由于公司净佣金率比行业平均低2%%，佣金率下行压力小于同行，另一方面资产规模30 万以下的客户的获取和服务完全由线上完成，与交易佣金挂钩的营销和服务成本将阶梯式下降。从美国嘉信理财的经验来看，财富管理不仅改变现有商业模式，而且可以打开公司收入增长空间，降低收入与股市行情的相关度。
　　 跟踪观察：三个维度看竞争壁垒。1.互联网平台补位效果，资产规模30万以下客户由互联网金融部承接后，需要观察交易份额、新开户份额和APP 活跃度等指标变化；2.产品体系与产品丰富度，在股票市场低迷的环境中，与银行理财形成差异化的类固收产品对客户具有吸引力。在拿到公募牌照后，新产品推出力度，及向第三方开放程度需要跟踪；3.APP 应用体验，互联网金融的竞争就是APP 的竞争，用户体验决定了用户数量、用户粘性和最终的市场份额，公司在智能交易、智能账户体系、大数据平台、社区服务的投入及应用值得跟踪。
　　 风险因素：股票市场暴跌、交易量持续低迷、互联网战略不达预期。
　　 下半年的成本优势有望兑现，并站在互联网理财的新起点，首次给予“增持”评级。在佣金率和换手率双降背景下，以交易为入口转型财富管理是券商必然选择。长远来看，公司具备开展互联网理财的良好基础。可以发挥风险资产定价能力和投资者教育的双重优势，将资产和负债打通，实现闭环服务。从嘉信理财经验来看，互联网理财可以带来稳定的收入增长。
　　近期来看，低佣金率优势有望继续保持，低人力成本优势将开始兑现。目前2016/2017 华泰证券H 股市盈率分别为17.60/15.31 倍，市净率分别为和1.22/1.12 倍，建议关注因中报业绩同比下滑带来的配置机会，首次给予“增持”评级。