净利大幅下跌，但对股价影响甚微。2016 年上半年，华泰证券（下称“公司”）收入及其他收益总额按年下跌45.6%，至人民币115.8 亿元；净利润按年下跌57.4%，至人民币28.4 亿元。今年上半年中国股市持续疲弱，但我们认为，公司净利大幅下滑主要由于去年同期基数较高，并不应对此过度悲观。同时,我们认为纯利下跌符合市场预期，公司股价不会受业绩表现影响而产生较大波动。
　　传统经纪业务持续转型。尽管A 股市场气氛低迷，行业竞争加剧，但公司以股票基金交易量计仍占据行业排名首位，市场占有率较 2015 年全年水平提升0.2 个百分点至8.5%。传统经纪业务仍为公司的支柱业务，2016 上半年占其收入及其他收益总额的69.4%。华泰证券正在由以佣金收入为主导的传统经纪商，向资产管理服务提供商进行转型，以应对佣金率下行的必然趋势。
　　凭借公司拥有的逾980 万零售客户基础，对 AssetMark 的收购将助力华泰转型成为以服务零售及高净值客户为主的综合服务提供商。
　　渐趋均衡的收入结构。2016 上半年，受市场低迷影响，经纪及财富管理业务收入按年下跌48.6%至人民币80.5 亿元；投资及交易业务收入按年下跌71.7%至人民币8.4 亿元。两项业务占收入及其他收益总额比例分别为69.4%及7.3%，按年下降3.1 及4.1 个百分点。与此同时，投资银行业务及资产管理业务收入则分别按年增长37.7%及49.0%，达到人民币10.3 亿及14.3 亿元，占收入及其他收益总额比例达到8.9%及12.3%，按年分别上升4.1 及6.0 个百分点。
　　除优化客户资产外，公司预计AssetMark 可为其客户提供一个平台，对客户的资产管理的需求及风险偏好等进行识别和匹配，并满足客户的海外资产配置需要。公司表示，在收购完成后，双方将推进技术、经营理念及产品方面的协调与融合。收购预期将在今年年底前完成。
　　目标价港币18.9 元。我们将2016-18 年的净利润预测分别下调36.7%、47.1%及50.6%，至人民币72.9 亿、人民币87.0 亿及人民币98.6 亿。公司现时的股价分别相当于2016 年和2017 年预测市账率的1.3 倍和1.2 倍。我们基于2017 财年同业平均预测市账率约1.4 倍，给予其港币18.9 元的目标价。维持「持有」评级。