2016 净利润大幅下跌41.4%,但派息率大幅上升。2016 年,华泰证券录得收入和净利润分别下跌37.5%和41.4%,至人民币246 亿元和人民币63 亿元。总收入与我们预测基本一致,然而净利润则大幅低于我们的预测13.7 个百分点。这主要是由于2016 年公司的佣金手续费支出和利息支出比我们的预测分别高出29.8%和24.5%。然而,在净利润按年大幅下跌的情况下,公司的派息比率仍按年上升26.6 个百分点达到57.1%。
经纪业务仍然领先同业。受市场大环境影响,公司经纪和财富管理部门的收入按年下跌45.7%至人民币156 亿元,总收入占比也从2015 年的72.5%下降至2016 年的63.2%。但是,公司人民币24.5 万亿元的股基成交金额仍然连续三年排名市场第一,同时市场份额也较2015 年上升0.6 个百分点达到8.9%。根据我们的测算,公司平均股基佣金率按年下跌21.2%至万分之3.13。2016年,公司大力调整经纪业务,其中零售经纪人员支出按年下跌约60.0%。展望未来,依托公司零售经纪业务的先发优势,我们认为公司的经纪业务的领先地位将持续保持,同时佣金下降空间有限。未来,零售经纪业务的发展重点将集中在成本管控以及持续为客户提供更多附加值这两方面。
收入结构更加均衡,业务收入具备新引擎。虽然经纪和财富管理业务的收入占比2016 年录得下降,但是公司投资银行业务和资产管理业务录得上升,这在一定程度上抵消了经纪业务不景气带来的影响。2016 年,公司投资银行业务收入按年上升了31.7%至人民币25 亿元,总收入占比也按年上升5.4 个百分点至10.2%。与此同时,公司为中国上市企业提供并购服务的总交易数量连续5 年排名行业第一,彰显了其不断提升的投资银行能力。与此同时,资产管理业务收入按年上升26.7%至人民币32 亿元,证券公司资管规模也按年上升43.8%至人民币8,333 亿元,总收入占比则从2015 年的6.3%上升至2016年的12.9%。展望未来,扎根经纪业务是公司持续坚持的主要方向,同时我们也预测公司的收入结构将会持续优化。
2016 年3.58 倍杠杆明显高于行业平均水平。2016 年末,公司的杠杆率达到3.58 倍,相较行业2.7 倍的平均杠杆率高出0.88 倍。我们认为较高的财务杠杆率与公司的业务结构有很大的关系,尤其是规模较大的资本中介业务。与此同时,利息支出占总收入的比重也按年上升了2.1 个百分点至21.9%。由于市场成交气氛的不断改善,我们预测公司2017 年的杠杆率仍将小幅上升至3.87 倍。但是,随着公司业务结构的不断优化,我们预测公司2018 年和2019年的财务杠杆率将小幅下降至3.67 倍和3.61 倍。
目标价15.99 港元。公司现时的股价相当于2017 年预测市帐率的1.06 倍。我们给予公司的最新目标价为15.99 港元,相当于公司2017 年预测市帐率的1.12 倍,同时也是可比同业2017 年的平均预测市帐率。维持持有评级。