2015 年 2 季度电信运营商影响有限
2015 年 2 季度,联众录得收入 1.61 亿元(同比增长 41%,环比下滑 2%),低于市场预期 7%,低于我们预期 4%,主要由于电信运营商政策的影响,导致移动端收入继续下滑 16%。调整后净利润为 4400 万元,基本符合预期;而调整后净利率相比 2015 年 1 季度的 24.6%改善 2.8 百分点,达到 27.4%,主要得益于毛利率增长 8.2 百分点。
发展趋势
电信运营商政策对移动支付影响有限,影响在 2015 年 2 季度已经基本得到释放,6 月以来业务已经开始逐步回升。6 月以来,联众移动端收入已经开始逐步恢复。相比同行,联众所受的影响要更少一些,这主要归功于公司灵活的经营。我们预计 2015 年 3 季度公司移动端收入有望至少回到 1 季度的水平,预计 2015 全年移动端收入仍然有望保持三位数增速,主要由于支付比例改善(2015 年 2 季度为 7.9%,2015 年 1 季度为 7.1%,管理层目标为 10%)、德州扑克的增量贡献(2015 年初推出)以及 2015 下半年即将推出的非棋牌类休闲游戏。
我们注意到公司渠道逐步实现多样化,其手机应用商店流量迅速增加,减少了公司对第三方安卓应用商店的依赖,我们比较看好这一点。2015 下半年,我们建议关注公司以下几个方面的进展:1)9 月起即将推出的活动可以帮助吸引活跃用户、增加支付比例与每用户平均收入(ARPU),同时还可以吸引赞助商;2)与世界扑克巡回赛(WPT)合作带来的协同效应,有望进一步巩固公司在海外市场的地位;3)与棋牌运动管理中心在统一会员制、棋牌教育以及培训等方面的合作;4)与中国移动咪咕的合作产品;5)2015 年 3 季度有望与网鱼网咖合作创建新的旗舰网吧。
盈利预测调整
上调 2015 年 3 季度收入预测 3.8%,上调 2015 全年收入预测 1.3%;上调 2015 年 3 季度调整后净利润预测 0.3%,上调 2015 全年调整后净利润预测 0.5%,以反映公司受电信运营商支付政策影响后恢复早于预期。考虑到公司为未来新举措进行的人才招聘,上调研发费用支出预测。
估值与建议
维持“推荐”评级,下调目标价 27%至 8.5 港元,以反映流动性溢价降低的系统性风险。当前目标价对应 28 倍 2015年市盈率和 20 倍 2016 年市盈率,分别基于 32%和 38%的净利润增速(收入分别同比增长 53%和 49%)。
风险
PC 端收入下滑速度超预期。