事件:联众于 2015 年 8 月 17 日发布中期业绩,上半年收入 3.25 亿,同比增长 56.8%。净利润 6254.5 万,同比增长 88.4%,每股收益 0.08 元。下半年,受益于移动端新产品的增加以及线下 WPT 等赛事的举办,预计同比能够继续实现增长。
观点:
1. 移动端收入增长略超预期,PC 端收入符合预期,移动端超过 PC 端。上半年收入 3.25 亿元,其中移动游戏收入为 1.75 亿元,同比增长 218.4%。 PC 游戏收入为 1.49 亿元,同比下降 0.3%;移动端业绩大幅增长主要得益于与移动手机厂商更紧密的合作以及斗地主黄金联赛等赛事向移动用户开放。移动收入占比超过 PC 端是行业趋势,未来将会成为新常态。上半年收入成本为人民币 1.49 亿元,同比增长 7190 万或93.2%。上半年毛利率分别为 54.2%,与 2014 年同期的 62.8%相比下降 13.6%,毛利率的下降主要是源于移动游戏收入比 2014 年同期大幅增长, 由于较高的渠道和分销成本,移动游戏的收入成本高于平均收入成本。
2. 销售与市场推广费用及研发费用增加。销售及市场推广费用为 4740 万,比 2014 年同期的 2340 万增加2400 万或 102.6%,主要由于市场推广活动和员工薪酬增加导致成本增加。研发费用为人民币 2160 万,比 2014 年同期 1760 元增加 400 万或 22.8%,费用的增长主要由于研发活动及人员费用增加。
3. 每月活跃用户数方面,移动端增长 37%,PC 端下降 3.9% 。上半年,每月活跃用户达 293 0 万,比 2014 年同期每月活跃用户增长 19.7%,其中移动端约 2000 万,同比增长 37%,PC 端约 1000 万,同比下降 3.9%。每月付费用户达 180 万户,较二零一四年同期每月付费用户增长 145.1%。 PC 游戏及移动游戏的付费用户月均收入分别达人民币 69.0 元及人民币 20.4 元,较二零一四年同期分别下降 2.4%及增长 10.3%。
4. 下半年业务展望。联众将继续大力加强生态圈建设,5 月份公告和体育总局棋牌中心签署十年独家协议,成为智力运动互联网+改革支撑方,下半年新模式、全国统一会员体系、棋牌进中小学和培训将会陆续展现,这些将不断促进棋牌改革,也将为联众带来新的业务机会。6 月份收购 WPT,则使其打造智力运动生态圈进入快车道。WPT 现在基本覆盖美国欧洲 70 多个国家,100 多家电视台,下半年 WPT 将会被有机整合在联众生态圈中,加速生态圈逐步完善和业务国际化。预计 2015 年底业务将会更加多元化,海外业务占更大比例,联众的收购和战略合作使其整个生态圈有了大跨步的发展。游戏产品方面,PC 端将至少推出两款产品,移动端推出 7-8 款产品。线下赛事也主要集中在下半年举办,如第八届 WPT 龙巡赛、中国棋牌竞技大赛北京站、2015WPT 中国赛、WPT 韩国赛及第一届世界麻将运动会。公司与网鱼网咖合作的新网络体验旗舰店将于 2015 年第三季度开业,网鱼网咖负责全国加盟,这将带来新的线上线下体验模式。移动产品融入 WPT,产品线会因 WPT 更加丰富,下半年 WPT 的贡献将会释放,预计收入同比增加。
5. 盈利预测与投资评级
我们预计 FY15 年收入整体增长 55%至 7.38 亿元。其中 PC 收入增长 9%至 3.34 亿,移动收入增长 144%至 3.74 亿,其他广告收入增长 100%至 0.3 亿,PC 游戏,移动游戏和广告赞助收入的占比分别为 45%,50%和 5%。预计 FY15 各项费用后的净利润增长 42% 至 138.65 亿元。利润增速略低于收入增速的原因 1)预期今年更多的国内赛事,特别是国外赛事等产生更多的营销和落地费用;2)新业务拓展导致人力和其他成本增加。 (3)移动端发展迅速,收入占比上升,毛利率略微下降。预计 2015 和 2016 年 EPS 分别为0.23 元和 0.32 元,对应 PE 27 倍和 19 倍。